天风证券-彤程新材-603650-强化橡胶特种助剂龙头地位，生物可降解材料迈出实质一步-200502

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　　事件：彤程新材2019年实现营业收入22.08亿元，同比增长1.52%；归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降19.81%。按5.86亿股的总股本计，实现每股收益0.56元。拟每10股派发现金红利3.30元（含税）。
　　2019年：自产业务依托新增产能投放销售规模进一步扩大，贸易业务规模有所缩减，产品价格下滑拖累毛利。计提资产减值损失拖累净利润。2019年分业务来看，自产业务yoy+1.16亿元，而贸易业务yoy-8274万元，公司自产业务规模进一步扩大，而贸易业务规模缩减。公司综合毛利率34.7%，yoy-1.5pcts（毛利润yoy-2116万元），其中自产业务毛利率35.2%，yoy-2.3pcts（毛利润yoy-138万元），主要受价格下滑影响，贸易业务毛利率32.6%，yoy+0.9pcts（毛利润因规模缩减yoy-2250万元）。受“3・21”响水县生态化工园区爆炸事件影响，彤程精细2019年全年处于停产状态，公司计提影响资产减值损失减值金额1.22亿元。公司投资净收益yoy+2400万元，主要系公司新增联营企业中策橡胶（间接持股比例10.16%），新增长期股权投资收益约2448万元。公司公允价值变动yoy+1911万元，主要来自持有的交易性金融资产增值（购买有价证券）。如果不考虑资产减值损失影响，公司净利润为4.42亿元，yoy+7.5%。
　　2020年一季度：公司2020年一季度收入yoy-5801万元，其中自产酚醛树脂yoy-4538万元（销量及均价均同比下滑），是公司总收入同比下滑的主要原因。一季度综合毛利率为29.9%，yoy-5.3pcts。公司期间费用同比基本持平；因收购中策橡胶股权，公司投资收益yoy+1722万元，而公允价值收益yoy-828万元（金融资产价值变动），营业外收入yoy-1090万元。
　　全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎助剂服务商。目前公司拥有成熟的三个自有国际化标准特种橡胶助剂生产基地，2020年酚醛树脂及各类加工助剂可达产能10.5万吨、高纯对叔丁基苯酚产能1.5万吨，是国内最大的特种橡胶助剂生产商之一，客户覆盖全球轮胎75强。
　　积极探索新材料领域，生物可降解材料迈出实质性一步。公司拟投资约6.2亿元区建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计于2022年第二季度建成投产。产品定位于取代传统烯烃类不可降价的一次性软质包装材料，采用全球领先的聚合工艺技术，拥有PBAT聚合技术的独家授权专利。
　　公司预计达产后年均收入约9.8亿元，年均税后利润约2.2亿元。在新材料领域，公司积极开拓酚醛树脂的高端应用，针对电子材料领域，自主开发了电子级酚醛树脂，在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板等领域均有布局。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对汽车产业链影响等因素，我们预计公司2020~2022年的净利润分别为4.57、5.25、6.10亿元（2020、2021年前值为5.08、6.04亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，募投项目达产进度或不及预期风险