兴业证券-中设集团-603018-盈利能力稳步提升，现金流有所改善-200430

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　　投资要点
　　公司2020年一季度实现营业收入5.73亿元，同比下滑26.99%，主要系疫情影响压缩了一季度整体生产时间。公司营收下滑幅度明显低于行业平均水平，公司通过信息化手段、远程办公保证了项目推进需要和质量要求，但勘察、检测、项目代建等现场服务的项目进度仍受一定影响。
　　公司2020年一季度实现综合毛利率30.46%，较去年提升1.13pct，实现净利率10.51%、同比提升0.62 pct，我们认为毛利率提升主要源于毛利相对低的EPC业务受疫情影响更大从而收入占比下滑。净利率提升幅度低于毛利率主要系减值损失占比提升。
　　公司2020年一季度公司期间费用率为17.51%，同比下降0.51pct，主要系研发和财务费用率下滑。公司2020年一季度资产+信用减值损失占比为1.18%，同比增加0.73 pct。
　　公司2020年一季度每股经营性现金流净额为-0.15元，较去年同期增加0.25元，主要系收现比同比大幅提升。从收、付现比的角度来看，收、付现比分别为201.48%和129.73%，分别较上年同期变化58.43%和2.8%。
　　盈利预测及评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为1.36元、1.61元、1.94元，4月29日收盘价对应的PE分别为10.2倍、8.6倍、7.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：江苏省内基建投资不及预期、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目回款风险