兴业证券-银泰黄金-000975-Q1收入利润实现跨越式增长，2020年产量提升正在路上-200430

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　　投资要点
　　银泰黄金披露2020年一季度报告：2020Q1，公司实现营业收入19.39亿元，同比增长71.84%，环比增长52.29%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长61.05%，环比增长33.01%；扣非归母净利润为2.68亿元，同比增长60.31%，环比增长33.33%，2020Q1业绩符合预期。
　　受益于产销量及价格共同催化，一季度收入利润实现跨越式增长。①20Q1相比19Q1：受益于2020Q1黄金均价同增约25%，加之去年同期青海大柴旦项目改造导致的低基数效应，一季度公司营收同比大幅增长约71.8%至19.3亿元，业绩同增约61%至2.7亿元；②20Q1相比19Q4：2020Q1收入环比大幅增长52.3%，业绩环增约33%；其中一方面黄金均价环比增幅约5%带来弹性，另一方面随着黑河银泰于2019年底日处理1200吨选矿处理厂建设完工，同时2019年内选矿厂改造施工接近完工，新建尾矿库一、二期工程完工投入使用，黑河银泰产销量提升进一步贡献增量。③预计随着以黑河银泰为核心的黄金板块持续放量，加之玉龙矿业产量恢复，叠加未来猪拱塘铅锌矿的逐步释放，公司收入及利润体量将实现持续增长。
　　非矿产金业务提量导致毛利率走低，期间费用保持稳定。①盈利能力：2020Q1黄金均价环比增长5%，同比上涨25%；在Q1矿产金涨价的情况下，公司综合毛利率为24.5%，环比下滑1.5pct，同比走低5.3pct，净利率环比下滑2.6pct至15.2%,同比下滑1.0pct。预计主要为非矿产金业务占比提升所致，且全球公共卫生事件导致Q1矿产金产销量低于预期。②期间费用得到改善，环比下滑28%：其中，销售费用和管理费用下滑明显，但财务费用同比增长100.39%，环比下滑12%，主要是由于短期借款利息费用的增加所致；费用总额与去年同期持稳。
　　行业趋势：全球公共卫生事件爆发后，各国央行为缓解流动性紧张及企业债务压力，广泛采用调降政策利率、大规模QE等对冲政策；我们认为，在长期利率预期持续低位且原油价格跌至历史低点（向下空间有限）的当下，黄金价格有望进一步趋势上行；加之流动性宽松所致的市场风险偏好提升，现阶段权益市场黄金矿业股或显现出较黄金商品更好的向上弹性。
　　受益于黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动，预计2020年公司产销量及利润将进一步增厚。预计公司2020-2022年归母净利润分别约11.8亿元、13.7亿元、15.8亿元，对应的EPS分别为0.59元、0.69元、0.79元，以4月29日收盘价16.29元/股对应的PE为27X、24X、21X。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期