兴业证券-立思辰-300010-防控期间传统业务受创，大语文强势发力-200501

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　　投资要点
　　事件：1）2019年营收19.79亿元/+1.38%，归母净利0.31亿元/+102.20%，扣非归母净利-0.25亿元/+98.18%，EPS为0.04元/+102.20%。其中Q4单季度营收0.65亿元/-23.29%，归母净利-0.29万元，同比减亏13.71亿元。2）2020Q1营收1.32亿元/-71.87%，归母净利-1.40亿元/-590.26%，扣非归母净利-1.40亿元/-593.04%。
　　大语文学习业务高速发展。2019年公司核心业务大语文学习业务现金收款5.50亿元/+127.85%；确认收入4.38亿元/+142.90%，实现高速增长。公司继续实行“1+3”扩展模式，即1个直营校加3个加盟校的模式，快速开展业务，截至2019年末，公司大语文直营学习中心数量为111个，加盟学习中心数量为325个，2019年报名学生人次为31.16万人/+71.81%，当期累计在读学生28.82万人+99.52%，增长态势喜人。
　　毛利率、净利率有所回升，期间费率明显改善。2019年毛利率为40.44%/+1.38pct，净利率2.45%/+71.38pct，18年出现巨幅亏损的原因主要为拆分信息安全业务产生的13.74亿资产减值损失。费用率方面，期间费用出现明显下降，2019年期间费率34.52%/-11.23pct，其中销售费率12.82%/-5.19pct显著下降，主要系人工费用和服务费显著减少；管理费率16.90%/-6.87pct同样显著下降，主要系服务费的减少；财务费率4.80%/+0.83pct有所上升，主要系融资费用和手续费增长。
　　业务整合科技赋能。公司教育板块早期以教育信息化为战略目标之一，收购中文未来开拓大语文业务后，进一步整合优势为中文未来开发了以“新版报名系统（学生版）”为代表的一系列平台和系统，将校区管理、教务管理、财务管理、订单及客户管理等多重功能融合为一。报告期内，公司基于宏观经济形势和公司经营状况考虑，研发投入趋于谨慎，对不确定性程度大的前瞻性研发投入阶段性下降，对确定性高市场前景明朗的项目则继续加大投入。2019年度公司研发投入为2.30亿元，占营业总收入的11.63%。截至2019年12月31日，公司员工总数为2629人，其中研发人员为433人，占员工总数比例为16.47%。
　　盈利预测与投资评级：18年因为拆分信息安全业务出现巨亏之后，公司专注教育板块迅速扭转局势，大语文的超高速增长也证明了拆分举措给公司带来的长远未来。公司20Q1因业务停摆亏损较为严重，大语文实现逆势大幅增长，在防控压力减小后，预计营收会较快恢复到原有水平。目前大语文赛道还未产生龙头企业，依托立思辰原有的丰富技术开发经验和中文未来强大的教研能力和市场影响力，公司未来很有希望成为大语文赛道领军者，建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.11/0.30/0.45元，4月30日收盘价对应PE分别为148/55/37倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：公共卫生风险、教育行业政策风险、异地扩张风险、宏观经济下行风险等