兴业证券-艾迪精密-603638-下游需求旺盛营收保持增长，液压件发力全年业绩弹性可期-200430

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　　投资要点
　　公司公布2020年一季报：公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润8594万元，同比下降3.52%；实现扣非后归母净利润8645万元，同比下降2.34%；基本每股收益0.21元/股，同比下降8.70%；加权平均净资产收益率4.20%，同比减少4.15个百分点。
　　2020Q1，我国挖掘机行业销量6.86万台，同比下降8.20%，公司主要产品破碎锤和液压件配套挖掘机，逆势同比增长4.87%，好于下游销量水平，反映下游主机厂排产饱满，公司产品需求旺盛；公司归母净利润同比下降3.52%，主要原因是毛利率下降以及计提信用减值损失729万元，削弱利润弹性。
　　2020Q1公司毛利率40.45%，同比下降2.71个百分点；净利率22.49%，同比下降1.96个百分点；ROE为4.12%，同比下降3.89个百分点；期间费用4265万元，同比下降8.21%，占营业收入比例11.16%，同比下降1.59个百分点。其中销售费用1966万元，同比增长6.05%；管理费用1350万元，同比下降4.42%，占营业收入比例3.53%，同比下降0.34个百分点；财务费用94万元，同比下降77.26%，主要原因是监管户存款利息收入增加；研发费用856万元，同比下降11.67%，占营业收入比例2.24%，同比下降0.42个百分点。公司计提729万元信用减值损失，削弱利润弹性。
　　2020Q1公司应收账款、票据和应收款项融资合计3.79亿元，相比2019年末增长35.84%，同比增长11.06%。其中应收账款3.17亿元，相比2019年末增长79.21%，同比增加62.70%，主要原因是主机厂货款按照账期支付，未到付款账期；应收款项融资6116万元，相比2019年末下降40.48%，去年同期为0，主要原因是用票据支付货款。公司短期借款4.40亿元，相比2019年末增加74.86%，同比增长22.00%，主要原因是扩大产能，增加金融机构贷款。
　　2020Q1年公司经营性现金流量净额-3239万元，与上年同期相比增加1876万元，主要原因是公司加强了对应收账款的回款管理；投资活动产生的现金流量净额-1.40亿元，同比减少9186万元，主要原因是购买土地；筹资活动产生的现金流量净额1.74亿元，同比增长9.02%，主要原因是短期借款增加。
　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润4.87/6.69/8.50亿元，暂不考虑转增股本的影响，对应EPS为1.18/1.62/2.06元/股，对应PE为35.2/25.6/20.1倍(2020/04/29)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：挖掘机销量不及预期，液压件研制不及预期，客户拓展不及预期。