兴业证券-杭氧股份-002430-气体项目持续拓展，计提大额减值削弱利润弹性-200501

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　　投资要点
　　公司公布2019年年报：公司实现营业收入81.87亿元，+ 3.62%；归母净利润6.35亿元，-14.25%；扣非后归母净利润5.73亿元，-18.54%；基本每股收益0.66元/股，-14.29%；经营活动产生的现金流量净额14.66亿元，+14.36%；加权平均净资产收益率11.46%，同比减少3.47个百分点。公司拟合计派发现金股利1.74亿元，占2019年公司归母净利润的27.33%。
　　公司公布2020年一季报：公司实现营业收入18.68亿元，+0.17%；归母净利润1.31亿元，-24.70%；扣非后归母净利润1.23亿元，-25.55%；基本每股收益0.14元/股，-22.22%；经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元，-169.51%；加权平均净资产收益率2.24%，同比下降0.98个百分点。
　　2019年公司营收保持稳定增长，主要业务空分设备和气体销售营业收入均实现小幅增长，但归母净利润同比下降，主要原因是公司综合毛利率下降、研发费用上涨以及计提大额资产减值损失。2020Q1，在下游开工延迟的情况下，公司营收仍保持小幅增长，但由于毛利率下降、2019年同期存在大额资产减值损失冲回等原因，归母净利润同比下降。2019年公司气体销售业务实现营业收入46.64亿元，同比增长4.48%，占营业收入的56.97%，同比增加0.47个百分点，零售气体价格的下滑对公司气体业务收入产生不利影响，但气体子公司空分项目的陆续投运，工业气体的生产能力进一步提高，管道气和零售气销量均有明显增长。设备销售方面，2019年公司空分设备实现营业收入30.32亿元，同比增长6.77%，占营业收入的37.03%，同比增加1.09个百分点。公司空分设备新接订单保持高位，先后获得多个大额合同。石化设备实现营业收入2.05亿元，同比增长50.90%，占营业收入的2.50%，同比增加0.78个百分点。
　　2019年公司毛利率21.86%，同比减少1.42个百分点，主要原因是公司空分设备和气体销售业务毛利率下降；净利率8.36%，同比减少1.70个百分点；加权平均ROE为11.46%，同比减少3.47个百分点。2020Q1公司毛利率20.02%，同比减少1.74个百分点；净利率7.40%，同比减少2.49个百分点；加权平均ROE为2.24%，同比减少0.98个百分点。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润6.95/7.98/9.61亿元，对应EPS为0.72/0.83/1.00元/股，对应PE为16.2/14.1/11.7倍(2020/04/30)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，气体项目建设进度不及预期，气体价格不及预期。