华创证券-天顺风能-002531-2020 年一季报点评：产能加速释放，景气周期开启-200502

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　　事项：
　　4月29日公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入8.64亿，同比增长2.68%；实现盈利1.33亿元，同比增长52.85%，对应EPS为0.08元/股；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长16.26%。公司业绩处于此前预告的中枢位置，符合预期。同时公司预告上半年盈利5.01亿-6.01亿，同比增加50%-80%。
　　评论：
　　一季度塔筒出货5.8万吨，产能加速释放。2020年一季度公司实现塔筒出货5.8万吨，销售收入4.95亿元，同比小幅下滑，主要受疫情影响复工时间延长且交货有所影响。而全年看，自2020年3月以来公司已全面恢复正常产销，全年出货量有望达到70万吨。截至2019年末公司已形成太仓36万吨，包头17万吨，珠海10万，山东鄄城12万吨合计75万吨产能。公司通过新建基地以及老基地技改不断提升产能，抢占市场份额。
　　推动海上、陆上平价塔筒基地建设，应对后补贴时代需求增长。2020年是国内陆上风电存量带补贴项目装机的最后一年，国内陆上风电将全面转向平价，三北地区将成为国内陆上风电下一轮平价发展重要基地，公司顺势布局乌拉察布商都县12万吨陆上风塔基地。2021年是国内海上风电退坡节点之一，存量项目将迎来加速转化期，公司与射阳政府签订协议投资16亿元建设25万吨海工产品基地。同时公司加速推动海外基地布局，收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地，应对欧洲海上风电发展。公司积极调整产能布局，应对陆上风电后补贴时代以及海上风电加速发展期。
　　叶片、模具持续放量，新基地加速投产。2020年一季度公司实现叶片出货182片，模具6套，贡献销售收入1.6亿元。截至2019年末公司常州叶片基地已形成8条产线合计600套叶片产能，其中4条用于叶片生产，4条用于模具生产。在风电叶片需求持续增加的大背景下，公司采取租赁模式新扩启东叶片基地已于2020年3月投产。同时公司积极推动常熟基地二期产能扩张。
　　风场规模稳步扩张，弃风率持续改善。截至2019年末公司并网风场规模680MW，同比提升46%；公司另有在建风场179.4MW，预计2020年末实现并网。一季度公司在手风场实现发电3.22亿kWh，贡献销售收入1.65亿。随着国内弃风限电的持续改善，公司风场运营情况持续向好，盈利能力持续增强。
　　维持公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头，持续围绕风电产业链积极布局，先后拓展风电场开发，叶片、模具制造等均取得突破。在陆上风电逐步迈入平价，海上风电持续加速的大背景下，公司顺势推动产能结构变化，迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2022年盈利预测10.45亿/12.53亿/13.99亿，对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元，维持目标价8.85元/股及“强推”评级。
　　风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。