光大证券-中国长城-000066-2019 年年报及 2020 年一季报点评：自主安全业务拓展顺利，盈利能力稳步提升-200502

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　　◆事件：公司发布19年年报及20年一季报：19年实现收入108.44亿元，同增8.34%；实现归母净利润11.15亿元，同减0.51%；实现扣非后归母净利润4.90亿元，同增40.17%，完成业绩考核目标。受疫情对公司订单交付和中标的影响，20Q1实现收入11.20亿元，同减41.64%。
　　◆信息安全整机及解决方案是主要收入增长点，盈利能力稳步提升：19年收入分业务看，信息安全整机及解决方案、高新电子、电源产品、园区及物业服务分别增长43.63%、2.78%、-4.65%和-1.04%。信息安全整机及解决方案收入占比提升6.28个百分点至25.54%，是公司主要的增长点。受益于各项业务毛利率提升和高毛利率业务占比提升，公司整体毛利率大幅提升2.74个百分点至24.67%，盈利能力改善明显。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别相比18年同期变化2.07、0.76、-0.64、1.39和0.57个百分点，在销售费用率和研发费用率提升的带动下，公司整体费用率有所上升。公司销售费用和研发费用增加主要是因为信创战略加速推进，公司加大销售费用和研发投入力度应对行业趋势。
　　◆自主安全业务推进顺利：受益于国家战略的持续推进、公司加速市场拓展及产品研发，自主安全业务规模、市场合同实现倍数级增长；基于PK体系的整机产品在国家重点项目中占有率保持第一；公司自主可控整机和服务器、芯片和云服务器的开展载体子公司长城信安、飞腾和长城超云19年分别实现收入7.84、2.07和3.88亿元，同比增长517%、225%和59%。
　　此外，公司19年和天津飞腾的关联交易为1.09亿元，同比增长314%，公司自主安全业务推进顺利。产品发布方面：研制推出飞腾新四核终端、FT2000+服务器等16款新品。市场推广方面：先后在山西、河南、浙江、安徽、新疆等地建立信息技术应用创新基地、智能制造工厂、数据中心。
　　◆投资建议：受益于自主安全业务拓展超预期，上调公司20-21年归母净利润预测分别至11.63和12.95亿元，同时预测22年净利润为12.48亿元。看好公司成长为我国信创领域的整机领军厂商和天津飞腾的注入带来的估值弹性，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：并购整合不及预期，信息安全和信创政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。