东吴证券-宏发股份-600885-疫情影响复苏，高压直流和电力高增-200503

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　　投资要点
　　19年营收增长2.9%、利润增长0.75%，Q4增长提速，符合预期。公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入70.81亿元，同比增长2.93%；实现归属母公司净利润7.04亿元，同比增长0.75%。
　　20Q1受疫情扰动收入同比-11%、利润同比-9%。20Q1，实现营业收入14.39亿元，同比下降11.42%；实现归属母公司净利润1.43亿元，同比下降9.37%。20Q1毛利率为39.52%，同比上升1.35pct。
　　疫情后紧抓复产，海外对手供应困难、宏发份额有望提升。2月10日起全面复工复产，复工率接近60%、2月底达到90%；1-3月发货分别同比-17%、-4.3%、-5.7%，1-2月有春节错位的影响，3月环比增长70%以上、恢复良好，4月产能利用率达到80%左右，5月海外此前停工的客户也将启动复工复产，海外业务预计同步恢复。长期看，疫情对海外竞争对手冲击更大，TE墨西哥、马来西亚等各地工厂已于3、4月停工，欧姆龙意大利、印度、马来西亚等地工厂3、4月陆续停工，松下马来西亚、菲律宾等地工厂4月停工，宏发目前供应给能力强，有望进一步提升份额。
　　传统业务家电、汽车19Q4边际改善，20Q1受疫情影响，电力、高压直流有望高增。1）白电需求19Q4边际改善、20Q1受疫情扰动，全年看有望平稳，新下游新能源、智能家居等高增。19年功率继电器发货25.98亿，同比-3%；20Q1发货5.98亿，同比-20%。2）汽车短期受疫情影响，海拉并表增厚。19年汽车继电器发货8亿元，同比-13%；20Q1发货因海拉并表同比增长30%、至2.45亿元。3）电力继电器优势巩固，今年沙特项目贡献增量。19年电力继电器发货14.6亿，同比+23%；20Q1发货3.18亿，同比持平。4）高压直流客户开拓捷报频传，短期疫情影响节奏，长期增长确定。19年高压直流出货4.8亿，同比+13%，宏舟环氧系列出货1.2亿、同比下滑；20Q1受疫情影响出货1亿，同比持平。
　　巩固”垂直一体化“优势，坚持”以质取胜”。19年公司技改投入3.32亿，持续抓住最核心的模具超精密制造能力建设为技改重点；19年客诉不良率下降至0.2ppm一下，达国际一流水平，约46%产线通过“翻越门槛”中高级产线评定，产品质量水平继续巩固。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别8.02亿、10.45亿、13.42亿，同比分别14.0%、30.2%、28.4%，对应现价PE分别30倍、23倍、18倍，给予2021年28倍PE，对应目标价39.2元，“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧