光大证券-润达医疗-603108-2019 年年报和 2020 年一季报点评：集成及区检业务增长较快，后疫情时代有望持续受益-200503

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　　◆事件：
　　1）公司发布2019年年报，全年实现收入70.52亿元、归母净利润3.10亿元、扣非净利润3.05亿元，分别同比增长18.24%、18.15%、19.44%，实现EPS 0.53元，业绩符合预期。2）公司发布2020年一季报，20Q1实现收入12.99亿元、归母净利润0.32亿元、扣非净利润0.28亿元，分别同比下滑15.16%、53.36%、59.23%，实现EPS 0.05元，业绩符合预期。
　　◆点评：
　　2019年业绩总体平稳，集成及区检业务增长较快。19Q1到19Q4单季度收入同比增长18%、18%、23%、14%，环比降速在于季度波动，归母净利润同比增长20%、21%、19%、-6%，降速较多原因在于19Q4工业业务计提了约4600万元商誉减值。公司此前收购的多家商业公司基本已平稳渡过业绩承诺期，且19年并未发生商誉减值，本次工业资产减值集中释放了风险。18Q2到19Q4，公司经营性现金流净流入连续7个季度为正。具体业务看：2019年，工业业务收入2.80亿元（同比+29.42%），毛利率69.32%（同比+6.31 pp）；商业业务收入67.66亿元（同比+17.88%），毛利率25.39%（同比-0.72 pp），其中集约化及区域检验中心业务收入增长较快，收入已达20.63亿（同比+21.24%），占比已达29.25%，累计客户数量达300多家，该部分业务客户绑定效应强，毛利率有望逐步走高。
　　有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等，服务能力得到广泛认可。疫情后，公司有望持续提高市占率，并受益于各层级医院检验科建设，如PCR实验室。另外，公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。
　　◆盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。考虑疫情及后续DRGS等控费政策影响，略下调公司20-21年EPS预测为0.65/0.86元（原为0.74/0.91元），新增22年EPS预测为1.05元，同比增长21%/33%/22%，现价对应20-22年PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。