兴业证券-宏发股份-600885-2019年年报&2020年一季报点评：继电器龙头优势凸显，高压直流继电器上量在即-200502

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　　投资要点
　　事件：公司发布了2019年年报，实现营业收入70.8亿元，同比增长2.9%；实现扣非后归母净利润6.67亿元，同比增长3.47%。公司发布了2020年一季报，实现营业收入14.3亿元，同比下降11.4%，实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降4.9%，略超市场预期。
　　高压直流继电器海外标杆客户取得重大突破，成为了特斯拉、奔驰、大众等标杆客户的主力供应商，未来5-10年地位稳固。我们预计特斯拉、大众两家核心客户出货量在2020-2022年对公司营收的弹性分别为4.6%、7.5%、11.5%，2023年公司高压直流继电器整体营收将达到30亿元以上。
　　公司是全球继电器龙头，下游行业涉及电力、家电、汽车、新能源汽车、工业、通信等多个行业，跨行业、跨区域的业务经营模式使公司具有突出的穿越周期能力，2012年上市以来公司营收CAGR13%，归母净利润CAGR14%。
　　公司经营风格稳健，外部环境变化响应能力迅速，当前通过费用调整与加强下游资金占用以保存体力，静待下游行业回暖。2019年公司为应对外部不确定性，一方面主动调整了期间费用结构，在控制管理人员薪资的同时销售人员薪资同比增长约40%，另一方面充分占用了下游供应商资金。
　　贸易战缓解叠加充分发挥核心竞争力优势，毛利率逐步修复。2019、2020Q1毛利率分别为37.13%、39.52%，随着贸易战缓和、电力继电器出口关税豁免，公司毛利率逐步修复，2020Q1公司充分发挥自动化产线研发优势研制出口罩机自动化生产线并打入国内外市场，毛利率基本恢复至贸易战以前水平。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为79.54亿元、95.48亿元、115.07亿元，归母净利润分别为8.11亿元、11.65亿元、14.94亿元，对应EPS分别为1.09元、1.56元、2.01元，对应4月30日收盘价PE分别为30.1倍、20.9倍、16.3倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓；原材料成本上行。