兴业证券-帝欧家居-002798-业绩符合预期，看好全年成长性-200430

《兴业证券-帝欧家居-002798-业绩符合预期，看好全年成长性-200430（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-帝欧家居-002798-业绩符合预期，看好全年成长性-200430（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比减少23.81%；实现归母净利润5053万元，同比减少23.12%，其中欧神诺实现营业收入7.31亿元，同比减少22.78%，实现净利润5951万元，同比减少13.99%。
　　点评：
　　收入符合预期，盈利能力显著提升。公司20Q1实现营业收入7.93亿元，同比减少23.81%，欧神诺实现营业收入7.31亿元，同比减少22.78%，受工程业务大客户拉动，整体收入水平符合预期。欧神诺20Q1实现净利润5951万元，同比减少13.99%，降幅低于收入，主要因净利率水平同比提高。
　　20Q1公司毛利率35.90%，同比提升2.27pct，其中母公司毛利率提升2.4pct至39.2%，我们预计欧神诺毛利率受工程占比提高影响，同比亦有提升。
　　20Q1公司净利率6.22%，同比提升0.02pct，其中母公司亏损，欧神诺19Q1净利率8.1%（不考虑合并摊销费用），同比提高0.8pct，规模效应继续体现。费用率方面，公司20Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.17pct/-0.18pct/+0.24pct/+0.97pct。财务费用同比增加575万元主要因公司银行借款增加（短期借款环比增加4.8亿元）。
　　现金流及应收款Q2有望改善。20Q1公司经营性现金流净额-3.9亿，其中母公司-3035万，主要因Q1受疫情影响，下游客户复工复产延后导致收入和回款减少，而正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付（Q1存货环比增加1.1亿，应付票据及账款减少1.9亿），现金净流出所致；20Q1公司应收款项环比增加2.73亿元（去年同期减少0.82亿元），主要由于疫情影响导致收款延迟。预计Q2现金流及应收款将恢复正常水平。
　　投资建议：公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高，前期股权激励解锁要求以控股子公司欧神诺2019年净利润为基数，2020-2021年欧神诺净利润增长率不低于20%及40%。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4、9.4、11.7亿元，4月29日收盘价对应PE分别为15.8倍、12.4倍和10.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期。