光大证券-盛和资源-600392-2019年年报及2020年一季报点评：产品价格下滑，企业盈利恶化-200502

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　　◆事件：
　　2019年，公司实现营收69.60亿元，同比增加11.76%，实现归母净利1.02亿元，同比下滑64.55%，扣非后归母净利0.51亿元，同比下滑81.56%。2020年一季度，公司实现营收17.78亿元，同比增长12.30%，实现归母净利0.11亿元，同比下滑69.02%，扣非后归母净利0.07亿元，同比下滑78.43%。
　　◆点评：
　　2019年公司归母净利下滑，主要受1）轻稀土产品价格同比下滑影响。2019年氧化镨钕均价为30.47万元/吨，较2018年均价32.95万元/吨同比下滑7.5%，稀有稀土金属板块2019年毛利率为4.72%，较2018年下滑5.87个百分点；2）商誉减值因素，2019年计提商誉减值准备1.73亿元。
　　◆积极布局上游稀土矿，补足资源短板
　　国内：12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业，抢占国内优质矿山；15年公司收购冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。国外：16年9月收购格陵兰；17年5月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass，公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30年）。公司的技术团队继续与美国芒廷帕斯矿山管理团队合作，稳定矿山生产指标，提升稀土精矿产量，至2019年6月，稀土精矿产量已经超出预期水平。
　　◆有序扩大产能，稳步推进投资项目
　　为扩大产能规模，公司推进了部分投资项目，包括：晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”，在原有年产8000吨稀土金属生产设施基础上，新增年产4000吨稀土金属及合金生产能力，并实施智能化改造；公司结合市场情况，稳步推进上述投资项目，后续有望增厚公司业绩。
　　◆盈利预测
　　我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松，价格或持续低迷，且下游需求受新冠疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2020~2021EPS分别为0.06、0.06，新增2022EPS为0.07元，基于公司积极布局上游资源，稀土储量排名行业前列，业绩弹性较大，维持公司“增持”评级。
　　 ◆风险提示：稀土价格下滑，下游需求不及预期。