天风证券-希望教育-1765.HK-FY20H1收入+46%YoY，独立学院脱钩提供业绩弹性-200502

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　　2020年4月29日，希望教育发布2020财年中期业绩（2019.09.01-2020.2.29）；FY20H1营收8.71亿人民币（下同），同比增长46.1%。
　　具体来看：学费收入7.20亿元（占比82.7%），同比增加42.9%；寄宿费收入0.63亿元（占比7.2%），同比增长43.2%；大学、书籍和日用品销售收入0.24亿元（占比2.8%）；其他收入0.63亿元。
　　主要由在(i)多间学校的招生人数增加；(ii)鹤壁项目、昆山项目及银川项目先后完成收购及并表。
　　截至2020年2月29日，公司资产负债表中现金及现金等价物为10.97亿人民币。
　　2020H1销售成本4.13亿元，同比增长41.1%，经调整后销售成本3.90亿元，同比增长34.1%。主要由在(i)集团原有院校招生人数增加对应师资力量及教学设施的投入增加，(ii)本期间多间学校收购完成后并表导致对应成本增加。
　　20H1调后净利3.83亿元，同比增长67.2%
　　20H1经调毛利为4.81亿元，同比增长57.6%；经调毛利率为55.2%，同比+4.0pct。毛利率改善主要是由在集团收入增长的同时，实行精益化管理，成本控制较好。
　　截至20H1希望教育学校数目为14所，较19年数量不变。集团学校网络包括位在中国的5所本科学院、7所大专学院及2所技师学院。
　　本期集团完成鹤壁汽车工程职业学院、苏州托普信息职业技术学院及银川能源学院等若干学校及公司的财务并表工作。
　　同时，集团在2020年2月签署了马拉西亚英迪大学的收购协议，对价1.4亿美金，英迪大学是马来西亚当地最大的私立高等院校。目前英迪大学在校生16,557人，2019年经审计后收入约为人民币4.9亿元，调整后EBITDA人民币1.02亿元，此次收购，尚需取得教育部就所有权由卖方变更至买方及董事变动授予的所有必要的批准，待相关审批程序完成后，英迪大学将成为集团院校之一，其财务业绩将综合纳入集团账目。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　我们预计公司FY20-21年净利分别为5.5亿，7.5亿，PE分别为23.6x、17.3x。
　　风险提示：招生不及预期，民促法实施条例尚未落地；住宿费退款风险；餐饮费收入下滑风险；消杀支出增加风险