天风证券-金风科技-002202-净利润大幅增长，毛利率回转可期-200502

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　　净利润大幅增长，财务状况良好
　　近日，金风科技发布一季报，公司实现营业收入54.67亿元，同比增长1.33%，归母净利润8.94亿元，同比增长291.46%，扣非后归母净利润7.72亿元，同比增长311.23%。主要由于公司转让下属公司部分股权，投资收益增加。毛利率为21.5%,同比下降4.1个百分点，环比增加4.8个百分点。经营性现金流净流入2.27亿元，同比增长110.8%。公司经营性资产周转速度同比有所改善，现金循环周期同比减少23天至104天。为满足订单增长需求实施储备，存货周转天数同比增加9天至108天。应收账款周转天数同比减少63天，回款节奏加快。剔除变现能力和流通性较高的票据，公司短期应收账款的周转天数为155天，同比减少41天。资产负债率为67.6%，有所下降。净债务规模减少，净财务杠杆下降至38%
　　2.5S成为主机型，毛利率改善可期
　　一季度公司对外销售容量848MW，机型向大容量过渡，2.5S平台成为主流机型，销售容量为402.5MW，占总销售容量的47.5%，增长30.5个百分点。
　　3S、6S容量机型开始放量，分别占11.9%和2.4%，1.5MW和2S销售容量有所下降，分别占0.9%和37.3%。随着前期的低价订单的减少以及19年升高的公开投标订单逐渐交付，预计公司风机板块毛利率有望进一步改善。
　　在手订单充足，有力支撑后续业绩
　　公司订单保持充足，截止3月31日，在手外部订单共计20.16GW，已签待执行外部订单总量为16.83GW，分别为：1.5MW、2S、2.5S、3S、6S、8MW机组分别为0.344GW、3.61GW、7.72GW、4.11GW、1.04GW、8MW。外部中标未签订单3.3GW，内部订单为598.83 MW。随着国内疫情逐渐得到控制，订单逐步得到释放，对后续业绩行成有力支撑，有利于后续业绩的持续增长。
　　盈利预测
　　我们预期2020-2022年营收分别为562、593.6、628亿元，同比增长46.95%、5.62%、5.8%。归母净利润分别为39.33、43.28、45.93亿元；当前股价对应PE分别为10.72、9.74、9.18倍；EPS分别为0.93、1.02、1.09元。目前风电行业公司估值处于底部，并且符合国家鼓励基建的决策，待新冠疫情造成的市场情绪波动稳定后，情况有望回暖。公司系风电主机龙头企业，抢装期表现突出可期，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：政策不及预期、疫情控制不及预期、宏观经济不及预期；汇率波动风险、其他不可抗力因素带来的风险。