华金证券-策略周报：两会前风险偏好或趋向增强，但预计会有波折-200503

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　　投资要点
　　核心观点：2020年1季报已经披露完毕，与预期一致的，受疫情冲击，A股一季度收入和净利润双双出现负增长，A股业绩再次出现深蹲；但伴随1季报业绩披露完毕，除却少数疫情影响暂未体现的行业，例如电子等，对于其他多数行业来说，疫情对于上市公司的可能冲击已经基本明朗，后续虽然可能依旧需要半个月至1个月时间对2020年业绩预期进行调整，但不确定性风险预计是显著下降了。同时，两会时间明确，根据我们统计历次两会前后行情表现，两会前15个交易日市场大概率实现上涨，预计政策偏好或显著提升；我们倾向于认为5月国内波动风险可能是下降的。但海外来看，由于海外疫情迟迟未见到明确拐点，而在此背景下伴随欧美经济重启，可能实现的经济恢复力度存在较大不确定性；因此，可能海外波动风险是有所加大的。综合国内和海外变化，我们倾向于认为两会前国内投资信心会有所增强，但不会是坦途；而政策预期可能是最为重要的投资主线。
　　1季报披露完毕，业绩不确定性下降：假设剔除两桶油和四大航空公司，A股整体一季度实现收入约9.5万亿，同比下滑6%；实现净利润约8793.8亿元，同比下滑15.6%。假设同时剔除金融和两桶油及四大航空公司，A股整体实现净利润约2864亿元，同比下滑35.2%。分板块看，创业板2020Q1净利润增速下滑最大，同比下滑24.8%；科创板2020Q1净利润增速表现最优，同比实现增长13.9%。分行业看，28个申万一级行业中，2020Q1净利润同比增速实现正增长的行业共4个，依次为农林牧渔、国防军工、综合和银行行业。
　　“两会”时间明确，市场进入两会时间，“今年经济目标是否明确”或成为市场重要关切：回顾2008年至今历次两会前后行情，可以看到，两会召开前15个交易日上证和创业板指数均大概率出现上涨，而在两会召开期间涨跌互现，两会召开后创业板指大概率下跌；而按本次两会召开时间推算，五一小长假之后大概率市场进入两会时间，政策偏好或升温。
　　海外疫情依旧未出现明确拐点，海外市场关注焦点切换至经济重启后可能的恢复力度：对于4月底至5月已经或准备陆续重启的欧洲和美国经济，到底有多大的恢复力度依旧存在重大不确定性；最近一项民意调查发现，尽管美国越来越多的州正恢复经济活动，但由于新冠病毒仍在肆虐，大约三分之二的美国人不愿重返工作岗位；达拉斯联储主席卡普兰日前表示，美国第二季度GDP年率可能萎缩30%。
　　行业配置方向上，我们倾向于进入5月两会时间，政策利好或是近期最为重要的配置方向，建议重点关注明确受益政策预期的消费内需产业链和新旧基建产业链；1）基础设施REITs试点开启，基建投资再获助力。而在日前，财政部再次提前下达1万亿专项债额度，预计今年专项债额度不低于3.8万亿，远超去年2.15万亿水平；2）各地政府加大汽车和家电消费支持力度。而长期来看，以科技消费为代表的新兴产业龙头品种依旧是重点方向；创业板注册制试点实施预计将进一步提升以科技为代表的新兴产业上市公司交投活跃度。其中，对于符合我国经济转型和消费升级需求的，包括硬核科技品种、及融合科技消费的新业态、新模式预计将更受关注。
　　风险提示：海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。