信达证券-华润微-688396-一季度业绩逆境反转，长期受益“新基建”、新能源汽车发展-200503

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　　事件：华润微发布2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营收57.43亿元，同比下降8.42%；实现归母净利4.01亿元，同比下降6.68%；剔除非经常性损益后，公司扣非净利为2.06亿元，同比下降35.97%。2020年一季度公司实现营收13.82亿元，同比增长16.53%；归母净利1.14亿元，同比增长450.35%。
　　点评：
　　晶圆制造收入下滑影响2019营收表现，20Q1营收增速逆境反转：公司2019年实现营收57.43亿元，同比下降8.42%。营收下滑主要系全球半导体行业处于下行周期，制造与服务板块的晶圆制造业务收入减少。归母净利4.01亿元，同比下降6.68%，下滑幅度略低于营收增速，主要归因于本期收到计入其他收益的政府补助2.39亿元，部分增厚了净利表现；剔除非经常性损益后，公司扣非净利为2.06亿元，同比下降35.97%。公司一季度实现营收13.82亿元，同比增长16.53%，主要得益于行业景气度逐步回升以及公司受疫情影响较小。归母净利1.14亿元，同比增长450.35%，主要由于2019年Q1毛利率基数较低，公司2020年Q1毛利率同比增长8.72个百分点。
　　持续投入研发，技术突破助力长期成长：2019年公司营收虽有下滑，但仍持续投入研发，年内公司研发费用达4.83亿元，同比增长7.30%。公司在2019年内取得的主要研发成果有：（1）完成多层外延超结650-700V工艺平台的研发，并向快充、适配器、照明和大功率电源等主流市场推出了多颗产品；（2）IGBT产品打入工业控制领域，销售额同比提升45%；（3）开展SiC功率器件研发，完成1200V、650VJBS产品开发和考核，并送客户试用；完成6英寸JBS中试生产线一期项目建设。（4）公司突破GaN器件的研发设计，600V硅衬底GaNHEMT器件主要静态参数基本达标，拥有了GaN外延材料的生产能力。公司在高压产品、IGBT、SiC、GaN等领域的全面突破，除研发投入外，还得益于IDM一体化经营模式，相较Fabless厂商，公司在研发与生产各环节的积累会更为深厚，有更快的产品迭代速度和更强的产线配合能力。
　　长期受益“新基建”、新能源汽车发展，短期疫情带来供应链重塑机会：在“新基建”带动下，5G、数据中心、人工智能、特高压、充电桩、工业互联网、高铁轨交等领域的建设将驱动需求增长，为半导体产业发展带来新的历史机遇。同时，随着全球节能化、环保化需求，新能源汽车迎来长足发展。而华润微经过多年发展，公司在功率半导体等产品领域积累了系列化的产品线，能够为客户提供丰富的产品与系统解决方案。公司合计拥有1,100余项分立器件产品与500余项IC产品。公司是国内产品线最为全面的功率分立器件厂商之一，丰富的产品线能够满足不同下游市场的应用场景以及同一细分市场中不同客户的差异化需求，长期有望深度收益。同时短期来看，随着海外疫情蔓延，国际大厂的停工停产将给国内厂商带来供应链重塑的机会，国产替代有望进一步加速。
　　投资建议：华润微是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。长期来看，随着“新基建”及新能源汽车的发展，公司有望深度受益。而短期来看，国际大厂停工停产有望加速公司国产替代趋势。我们坚定看好公司在功率半导体市场的领先地位。
　　风险因素：产品研发不及预期的风险；研发未达预期的风险；行业周期性及收入波动风险。