信达证券-京东方A-000725-Q1业绩环比改善，三星产能退出带来新机遇-200502

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　　事件：2020年4月27日，京东方发布2019年报及2020一季报，2019年，公司实现营收1160.60亿元，同比增长19.51%；归母净利19.19亿元，同比下降44.15%；其中扣非净利亏损11.67亿元，同比转亏。2020年Q1，公司实现营收258.80亿元，同比微降2.17%，归母净利5.67亿元，同比下降46.12%，扣非净利亏损5.02亿元，同比转亏。
　　点评：
　　行业谷底复苏，Q1业绩环比改善符合预期。2019年内面板行业处于逆风，大尺寸面板价格单边降至12月才自谷底复苏。公司业绩表现与行业景气度密切相关，19年Q4行业处于景气度U形底部，公司单季营收303.38亿元，扣非净利亏损9.78亿元，为近3年最差表现。而20年Q1的疫情虽一定程度上影响了公司的开工率，然而在涨价推动下，公司业绩环比有明显改善。扣非净利虽然仍为亏损，但环比减少了48.62%。
　　此外，公司保持了稳健的现金流，2019年经营性现金流入1437.04亿元，2020年Q1经营性现金流入332.26亿元，均超过公司同期营收。公司在报告期内积极推进内部管理优化，缩短下游账期，应收账款周转天数在19Q4从高点的68天降至59天，对现金流改善有明显助力。
　　持续技术创新，稳居全球龙头。2019年公司研发费用67亿元，同比增长32.94%，超出营收增速。公司的研发投入不仅局限在光电显示端，人工智能领域亦有建树，公司名列中国企业人工智能技术发明专利排行榜第6位。公司的前瞻布局将有效助力DSH的发展战略。
　　从行业地位看，公司2019年显示器件出货面积同比增长19%，出货数量同比增长16%。在智能机、平板电脑、笔记本、显示器、电视等五大主流市场的面板销量市占率继续稳居全球第一。OLED面板方面，我们测算2019年公司OLED出货量为1700万片，预计2020年将达6000万片。
　　公司产线建设也在持续推进，其中合肥B910.5代线实现满产；绵阳B11 OLED、武汉B1710.5代实现量产，重庆OLED产线也完成了桩基。疫情一定程度上延缓了武汉线的产能爬坡进度，但其他产线不受影响。
　　面板价格短期承压，关注三星退出带来的新机遇。目前疫情对需求有一定影响，面板价格在四五月份内将承压。但我们同时也看到三星在近期宣布将在2020年内退出全部LCD产能，三星在韩国共有L8-1、L8-2、L7-2三条大尺寸LCD生产线，设计产能分别为200K、150K和160K。三星原计划在2021年底之前将L8-1及L8-2产能全部退出，而L7-2则保留50K的IT产能。而此次计划在2020年底之前将所有产能全部退出。此次新计划实施后，三星将于2020年底前退出产能242.2万平方米，相当于全球产能的16.92%。本轮停产计划从节奏和幅度上都超市场预期。此外，目前行业库存仍处低位，所以一旦海外疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，面板价格或将迎来反弹机遇。
　　投资建议：京东方作为全球面板龙头地位稳固，智能机、平板电脑、笔记本、显示器、电视等五大主流市场的面板销量市占率全面位居全球第一。公司不断扩大产能优势，B9、B17、B11产线有序落地。公司重视技术创新，在光电显示、人工智能等领域均有建树，以前瞻布局助力DSH发展战略。我们认为虽然当下疫情短期影响TV销量，价格承压。但由于三星加速退出LCD产能，同时行业库存仍处低位，所以一旦海外疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，面板价格或迎来反弹机遇。建议关注京东方A。
　　风险因素：公司客户拓展不及预期；新技术开发及产能建设节奏放缓；疫情持续时间过长，LCD面板价格大幅下降。