信达证券-立讯精密-002475-一季度业绩近预告上限，可穿戴 通信护航业绩增长-200502

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　　事件：2020年4月28日，立讯精密发布2020年一季报，公司实现营收165.13亿，同比增长83.10%；实现归母净利润9.82亿，同比增长59.40%；实现扣非归母净利润8.97亿元，同比增长72.08%。同时公司预计上半年归母净利润21.02亿元至24.02亿元，同比增长40%至60%。
　　点评：
　　一季度业绩近预告上限，上半年持续高成长：2020年一季度，公司实现营收165.13亿，同比增长83.10%；毛利率15.93%，同比下降2.97pct，环比下降3.14pct；公司毛利率下降主要因为：提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往幅度增大；疫情期间，公司在防控措施的执行上阶段性增大了额外费用；部分高成长的产品成本结构中料本费占比偏高。公司对研发继续保持高投入，研发费用同比增长49.5%。归母净利润前期预告值为9.55亿-9.86亿，最终实现归母净利润9.82亿，同比增长59.4%，压前期预告上限。同时，公司对1H20的业绩做出了预估，预计上半年归母净利润21.02亿元至24.02亿元，同比增长40%至60%；对应2Q20单季度归母净利润11.20亿元至14.20亿，同比增长26.5%至60.4%。
　　精密制造平台公司，AirPods+通信护航业绩增长：立讯精密是A股上市公司中首屈一指的精密制造平台。公司自连接器起步，不断切入高附加值市场，全面布局LCP天线，无线充电，声学，马达，iWatch，AirPods等业务板块。
　　以AirPods为例，立讯于2017年7月导入AirPods整机制造，目前立讯精密在AirPods上维持了极高的市占率，我们预计全年份额将在70%以上。虽然受疫情影响，一季度产线开工率不足，但公司仍有效的保证了产品交付，一季度AirPods出货量合计超一千多万，而去年同期仅有500万左右，为公司贡献了稳健的业绩增量。除消费电子外，公司亦在通信、汽车电子领域有相当的竞争力。公司一季度通信业务取得爆发式增长。CPE、RRU等产品的OEM及ODM进展顺利。数据中心的电连接和光连接均取得突破。
　　品类扩张+5G赋能，公司长期成长逻辑清晰：公司秉持“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”战略，持续扩张自身的能力边界。公司在2020年内会导入大客户的手表组装及配套的SiP业务，2021年则望在手机供应链上拓展全新业务。大客户处仍有广阔的新品扩张空间。
　　此外，我们更需关注5G给公司带来的跨越式增长契机。我们认为5G将驱动基站、服务器及IoT产品的升级换代。而公司在基站领域的天线、滤波器、整机OEM及ODM均已提前卡位，并将借精密制造的能力优势扩张品类、扩大市占率。服务器端的电连接及光连接产品会持续升级换代，而IOT产品也在不断推陈出新，以新形态新功能赢得市场青睐，拓宽公司的后续成长空间。
　　团队协作及使命必达的企业文化，是公司成功之基：公司重视企业文化塑造，强调公司同仁自身的使命感，一方面是团队协作和使命必达，另外一方面是主人翁精神。公司新老员工都饱含创业激情，核心人员与公司文化契合度也较高，从董事长往下有不到300人的核心干部团队，他们的观念和能力都符合公司发展要求。
　　基于团队协作和使命必达的企业文化，公司营造了灵活多变的经营体制。通过下设SBU，公司可以在原有团队中快速孵化新的团队，如从连接器BU中孵化出声学、马达、天线BU等。从事不同产品的团队之间可以快速切换。公司持续优化自身内部的治理架构为公司的中高速成长进行支撑。
　　投资建议：虽然疫情影响手机销量表现，但手机相关业务仅占公司营收比例10-15%。我们看好AirPods及通信业务仍能为公司今年业绩增长护航，公司业务品类在长期看仍有充足的成长空间。
　　风险因素：疫情持续时间过长；下游需求不及预期；竞争加剧；