中信证券-新钢股份-600782-2020年一季报点评：受疫情影响业绩承压，预计下半年将有好转-200503

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　　公司2020年一季度实现营业收入148.14亿元，实现归母净利润5.14万元，分别同比上升9.69%%和下滑31.4%。由于疫情因素，预计行业需求和利润仍然承压，给予目标价4.77元，下调为“增持”评级。
　　销量下滑幅度小于行业平均，期间费用维持低水平。受疫情影响，公司一季度营收环比下滑10.65%，同比仍增长9.69%。由于疫情影响了下游需求与物流，公司在2020Q1钢材销量为222.9万吨，同比下滑2.6%，销量下滑幅度小于行业平均水平。公司冷轧钢材、热轧钢材在Q1的平均不含税售价分别为3864元、3453元，分别同比上升4.36%和下降0.54%。公司在2020Q1实现毛利润8.11亿，同比下滑32.7%，环比下滑34.38%；实现毛利率5.48%，同比、环比分别下滑3.45和1.98个百分点。公司Q1三费同比上升3664万，主要由财务费用同比上升3749导致。公司Q1的三费费率仅1.27%，同比上升0.15个百分点，仍保持行业中非常低的三费费率。
　　疫情较大程度影响盈利能力，下半年盈利有望好转。受到疫情影响，钢铁下游的汽车、家电等产业受到较大冲击，使得钢铁行业盈利能力整体下滑。从利润走势来看，今年仍呈现长强板弱、热强冷弱的局面。从行业利润模型来看，从年初至今，螺纹、热卷、冷卷、中厚板的不含税平均利润分别为264元、163元、80元、148元。海外疫情爆发以来，热卷、冷卷利润中枢呈现出不断下移的趋势，行业部分高成本钢铁企业已处于亏损。由于公司产品结构中板材占比为70%左右，预计二季度利润仍然承压，随着下半年海外复工以及内需恢复，下半年盈利有望好转。
　　风险因素：国内需求恢复不及预期，海外疫情继续恶化。
　　投资建议：公司为江西地区核心板材企业，且产业链延伸业务和非钢业务能贡献盈利抗周期性。由于疫情因素，预计行业需求和利润仍然承压，我们将公司2020/21年EPS预测由1.14/1.39元下调为0.72/0.72元，新增2022年EPS预测0.76元。按2020年0.65倍PB给公司估值，给予目标价4.77元，下调为“增持”评级。