信达证券-海康威视-002415-业绩表现超悲观预期，“萤石网络”拟分拆上市-200503

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　　事件：2020年4月27日，海康威视发布2019年报及2020一季报，2019年，公司实现营收576.58亿元，同比增长15.69%；归母净利124.15亿元，同比增长9.36%。2020年Q1，公司实现营收94.29亿元，同比下降5.17%，归母净利14.96亿元，同比下降2.59%，扣非净利14.69亿元，与上年同期水平相当。此外，公司还发布了关于授权公司经营层分拆子公司境内上市前期筹备工作的提示性公告。
　　点评：
　　业绩表现超悲观预期，毛利改善熨平业绩波动。2019年，公司实现营业收入576.58亿元，同比增长15.69%。其中公共服务事业群PBG业务实现营业收入155.86亿元，同比增长4.09%，增速较缓的原因为公安行业需求不足、落地项目较少；企业事业群EBG实现营业收入125.91亿元，同比增长23.88%，主要原因为企事业数字化转型需求较高，公司在各个行业的智慧业务应用优势较为突出；中小企业事业群SMBG实现营业收入93.56亿元，同比增长23.38%。2019年，公司国内业务实现营收414.20亿元，同比增长16.20%；海外业务实现营收162.39亿元，同比增长14.43%。公司海外收入受各个国家和地区的经济状况和经营环境的影响较大，其中北美地区继续负增长，主要原因系美国出口管制。2020年Q1，公司实现营收94.29亿元，同比下降5.17%。虽然行业订单受疫情影响，但公司积极推动复工复产，并积极布局红外热成像领域，再加之去年Q1基数较低等因素，公司业绩未有明显降幅。毛利率方面，2019年全年公司整体毛利率为45.99%，实现小幅提升；2020年Q1，公司毛利率达到47.36%，同比增长了2.54个百分点，主要原因系智能化升级带来的产品结构改善。
　　三大业务板块稳步升级，AICloud拓展能力边界。为了更好的适应市场需求，海康威视在2018年启动业务架构重组，调整资源配置，将国内业务分为公共服务事业群PBG、企业事业事业群EBG和中小企业事业群SMBG。2019年，公司三大业务稳步升级。PBG积极应对公共服务优化升级的行业市场机遇，提供“感知+数据+认知”的城市级整体解决方案，搭建智慧城市数智底座，建立了城市大数据运维中心和城市运营管理中心。公司EBG业务基于AICloud架构，打造出融合传统信息化系统、设备设施物联、智能场景于一体的数字企业解决方案，助力企业构建数字孪生，并在企业园区、健康社区等行业场景进行广泛实践。SMBG方面，公司打造的海康云商物联平台的下载量突破300万，覆盖了超过40万的安防从业者。2019年，海康威视围绕AICloud架构将AI注入了更多的产品，不断完善了边缘节点、边缘域、云中心的核心布局，实现了单一客户产品及服务的拓展，提升了自身的营收规模。
　　创新业务蒸蒸日上，拟分拆“萤石网络”促其探索发展。2019年，公司创新业务全面开花。“萤石网络”提出构建“1+4+N”智能家居IoT生态，开放接入并对环境控制、智能影音等子系统生态，实现住宅、办公室、商铺、学校、酒店等场所的全屋智能化。海康移动机器人业务方面，潜伏系列第三代产品成功量产，系列产品现可以覆盖5kg到200kg的应用需求。海康汽车电子业务方面，公司进一步推动AI技术在车辆场景的落地，并面向商用车市场发布了第二代高级辅助驾驶系统。公司汽车电子的智能视频设备在国内商用车上得到了广泛应用，截至2019年累计安装并投入实际运营超过17万套，2017-2019年复合增长率达到252%。智慧存储业务方面，公司推出了高可靠性、宽温版的工业级SSD，它能够满足更加严苛环境下的车载应用要求。同时，公司还推出了新业务板块-海康消防，建立完整的消防业务线，发布了传统消防、智慧消防和消防运营多套解决方案。公司六大创业业务渐次打开局面，不断壮大，与主业形成有效协同，形成对客户用户场景更丰富的应用支撑，同时建立新的技术高低，为公司长期的可持续发展不断注入新动力。4月23日，公司审议通过《关于授权公司经营层启动分拆子公司境内上市前期筹备工作的议案》。启动分拆子公司萤石网络境内上市前期筹备工作事宜，这将有利于拓宽萤石网络的融资渠道，支持萤石网络持续研发和经营投入，提升公司持续盈利能力及核心竞争力。
　　投资建议：海康威视Q1业绩表现超市场悲观预期，虽然疫情对安防业务开展造成影响，但公司围绕AICloud全面升级三大业务板块，AI赋能拉升毛利表现，熨平了业绩波动。我们坚定看好海康威视的长线发展。
　　风险因素：宏观经济景气度下行，疫情影响项目开展，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。