信达证券-斯达半导-603290-一季报短期承压，汽车级IGBT打开成长空间-200502

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　　事件：斯达半导发布2020年一季报，一季度公司实现营收1.38亿元，同比下降7.48%；归母净利0.27亿元，同比增长41.79%。
　　其中，本期公司收到计入非经常性损益的政府补助756万元。
　　点评：
　　疫情影响一季报业绩，政府补助增厚利润：公司2020年一季度实现营收1.38亿元，同比下降7.48%。营收下滑主要系2月至3月上旬疫情影响公司订单交付，从而影响一季度营收表现。但公司毛利率持续提升，一季度为30.90%，同比增长2.1个百分点。我们认为主要得益于：（1）公司产品结构调整，毛利率较高的高电压IGBT产品占比提升；（2）公司IGBT芯片自给率提升，模块产品成本不断降低。此外，公司实现归母净利0.27亿元，同比增长41.79%。除因毛利率提升外，也有因本季度收到计入非经常性损益的政府补助756万所致。
　　多领域齐发力，IGBT国产替代正当时：公司多年深耕IGBT领域，致力于打破IGBT海外垄断局面。2019年，公司于新能源汽车、燃油车、变频器等市场再获佳绩。公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌，合计配套超过16万辆新能源汽车。同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额持续提高。除新能源车以外，公司还拓展到燃油车市场，其推出的燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证，2020年将实现大批量装车应用。此外，公司IPM模块（智能功率模块）在国内白色家电行业、工业变频器、伺服机等行业加速开拓，多家主流厂家已经完成测试并批量购买。
　　紧握新能源汽车、白色变频家电发展机遇，募投项目助力产能释放：公司紧跟国家政策指引，在继续深耕工业控制及电源市场的基础上，不断加大新能源市场、变频白色家电市场布局。随着新能源汽车替代率逐步上升，将持续拉动IGBT模块市场的需求。同时，随着节能环保的大力推行，变频家电的渗透率有望进一步提升，面向变频家电的IGBT模块销量潜力巨大。而公司通过募投项目的成功实施，有望新增年产120万个新能源汽车用IGBT模块产能及700万个IPM模块产能，满足下游市场旺盛需求，并预计产生年均7.35亿元的营收贡献。
　　投资建议：斯达半导作为国内IGBT模块龙头，率先突破IGBT市场海外垄断格局，于2018年成功进入全球IGBT模块市场前八名。公司持续深耕工业控制及电源市场，在获得稳定增长基础的同时，不断加大新能源市场、变频白色家电市场布局。2020年一季度虽受疫情影响公司业绩略有下滑，但随着公司募投项目的成功实施，公司产能逐渐提升，将助力后续的业绩释放。我们坚定看好公司在IGBT模块市场的领先地位。
　　风险因素：疫情可能带来产业波动风险；市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险；新能源汽车市场需求下滑。