信达证券-至纯科技-603690-持续突破龙头客户，引入战略投资者助腾飞-200502

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　　事件：至纯科技发布2019年年报及2020年一季报，2019年全年公司实现营收9.86亿元，同比增长46.34%，归母净利1.10亿元，同比增长239.88%。2020年一季度公司实现营收1.13亿元，同比下降2.34%；归母净利-0.15亿元，同比转亏。同时，公司还发布了非公开发行预案，产业基金的参与和高管增持是本次定增亮点。
　　点评：
　　疫情影响一季报业绩，在手订单饱满，毛利改善明显：公司2019年实现营收9.86亿元，同比增长46.34%。公司营收高速增长主要系2019年公司半导体设备业务板块收入贡献以及收购波汇科技并表其光传感及光器件收入贡献；归母净利1.1亿元，同比增长239.88%。2020年一季度，公司实现营收1.13亿元，同比下降2.34%。归母净利-0.15亿元，同比转亏。我们认为2020年Q1疫情影响交付，使得公司有诸多在手订单无法执行，从而影响一季度业绩表现。但值得注意的是，本季度公司预收账款达1.66亿元，为历史新高。此外，目前公司有新增业务订单总额达14.2亿元，在手订单饱满，将助力后续的业绩释放。毛利率方面，得益于产品组合的改善，以及半导体业务占比提升，公司自18Q4起，持续抬升。2020年Q1达38.17%，相比低点增长了14.76个百分点。
　　五大事业部并举，高纯龙头初现：公司重点围绕半导体核心工艺，上市三年内完成了搭建“半导体+生物制药+光电子”三个板块的战略部署。目前公司共有五大事业部，其中高纯工艺系统（BU1）、湿法设备及晶圆再生服务（BU2）、电子材料及部件（BU3）均服务于半导体板块，产品和服务恰好对应用户“新建厂-产能爬坡-生产运营-技术升级”的不同生命周期。目前公司的高纯工艺系统已经切入一线客户，包括中芯国际、华虹、华润、士兰微、长江存储、长鑫存储、海力士，三星，台积电，力晶等。而湿法设备方面，公司布局了槽式及单片两大技术路线，2019年新增客户包括华虹集团、华为、中车、台湾力晶、湖南楚微、新N、瀚天天成等。我们预计2020年内，公司将进一步在国内存储器龙头处放量。
　　此外2019年，公司完成对珐成制药100%的股权收购，并整合了与珐成制药模块化和数字化战略形成协同能力的广州浩鑫，形成公司业务中的生物制药板块（BU4）。公司还于2019年一季度完成对波汇科技100%股权的收购，形成公司业务中的光电子板块(BU5)。公司高瞻远瞩，凭借三大板块五大事业部的战略布局，在迎来半导体黄金发展机遇的同时，又可依靠资源投入相对较小、增长稳定的生物制药和光电子产业，在更长时间轴上助力公司平稳应对未来半导体可能存在的周期性影响。
　　产业基金助力公司腾飞，高管增持彰显发展信心：2020年4月29日，公司披露《非公开发行A股股票预案》，拟发行5815.77万股，发行价格为25.62元/股，拟募集资金14.9亿元。其中5亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。
　　本次定增可极大增强公司资金实力、满足业务扩张资金需求；同时降低资产负债率，改善公司财务状况。但更为重要的是，公司本次通过定增，引入了诸多战略投资者。如北京集成电路基金，中芯涌久，津联海河，国改基金等。其中北京集成电路基金作为中关村发展集团及亦庄国投旗下的股权投资基金，其股东方实力雄厚，全面布局了中芯北方、耐威科技、青岛芯恩、燕东微电子等知名晶圆厂；中芯涌久是中芯国际旗下的知名基金；国改基金的第一大出资人为国盛集团，在集成电路领域有诸多投资布局，包括沪硅产业、上海华虹等。上述战略投资者的加入，可为公司对接高纯工艺系统及半导体湿法清洗装备业务下游客户资源。而博辰投资的股东方隶属韩亚金融集团，为韩国第二大金融集团，与韩国境内大多数集成电路产业链优质企业保持密切合作，有望推进公司与韩系半导体客户的进一步深入合作。此外，公司高管赵浩、陆磊先生的增持，更是彰显对公司长期发展看好的信心。
　　投资建议：至纯科技围绕半导体核心工艺，全面打造高纯工艺系统、核心制造设备、材料及服务的多层次业务结构，并拥有完整的产品线、具备研发能力和多项核心技术。2019年内把握住国产替代机遇，突破了诸多核心客户，业绩高增。2020年Q1虽有疫情影响，但公司在手订单依旧饱满，将助力后续的业绩释放。我们坚定看好公司在高纯工艺系统领域的领先优势。
　　风险因素：疫情及中美贸易冲突可能带来产业波动风险；新产品开发及验证不及预期风险。