光大证券-宝钢股份-600019-2019年年报及2020年一季报点评：资产质量显著夯实，成本变革值得期待-200503

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　　◆事件：
　　2019年，公司实现营收2920.亿元，同比下降4.4%，实现归母净利124亿元，同比下滑42.08%。2020年一季度，公司实现营收601.7亿元，同比下滑8.02%，实现归母净利15.36亿元，同比下降43.63%，扣非后归母净利16.60亿元，同比下滑40.35%。
　　◆点评：
　　盈利基本同步行业下滑。公司单季扣非净利自2018年Q4以来连续5个季度负增长，基本与行业同步；公司2019年净利润降幅和行业持平（均下滑约42%），2020年Q1净利润降幅比行业整体高9个百分点，但考虑到公司的主业―工业用钢近三年来价格表现显著落后于建筑用钢、以及公司的青山基地一季度受疫情影响更加明显，公司的业绩总体符合预期。
　　资产质量自2018年以来显著改善。（1）公司带息负债在2020年Q1末为413亿元，较2017年2季度（宝武合并之后）末下降701亿元，目前的带息债务是2005年以来的最低值；（2）2019年末公司资产负债率为43.7%，是2005年以来的最低值，在建工程84.4亿元，也是2005年以来的最低值（仅略高于2018年底）；（3）公司员工总数在2019年底为5.23万人，较2017年底减少8.45%，但是钢产量创历史新高，公司的人均效能也在进一步提升。
　　高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。2019年下半年，宝钢股份多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革，这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证；而在集团层面，中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业，但是兼并重组的步伐仍然在持续，我们期待钢铁行业集中度和协同效应的进一步提升。
　　◆维持“增持”评级。受新冠疫情影响，钢材下游需求萎靡，我们下调盈利预测，预计2020-2021年EPS分别是0.40元、0.36元，新增2022年EPS为0.34元。公司作为钢铁行业龙头，综合竞争力较强，持续降本增效，后期盈利有望回升，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：下游汽车行业需求持续低迷；钢铁供给增量过多。