天风证券-民生银行-600016-业绩平稳，成本收入比再降-200503

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　　事件：4月29日晚，民生银行披露1Q20业绩，1Q20实现营业收入493.33亿元，YoY + 12.48%；归属母公司净利润为166.50亿元，YoY + 5.43%；年化加权平均ROE为14.53%，同比下降0.56 pct。截至1Q20，资产总额69619.52亿元，较年初增长4.19个百分点；不良率1.55%，较年初下降1 bp。
　　点评：
　　净利息收入保持高增，中收增速下降
　　1Q20营收YoY + 12.48%，增速较19年下降2.6pct；净利息收入YoY + 22.26%，增速较19年下降5.4pct，但仍保持较高水平；净非息收入YoY + 2.6%。归母净利润YoY + 5.43%，从业绩归因来看，主要是息差升幅较大和成本降低所致。
　　中收增速下降。1Q20中收YoY +4.10%，增速较19年下降4.55个百分点。ROE下降。1Q20年加权平均ROE为14.53%，同比下降56bp。
　　息差改善，成本收入比降低
　　1Q20年净息差为1.77%（测算值，非重述），同比上升26 bp。净息差扩大主要源于资产收益率的上升，生息资产收益率同比上升21bp至4.39%，1Q20贷款同比增速达17.7%，在资产中占比提升2.24个百分点至55.2%。同时计息负债成本率同比下降5bp至2.71%，同业负债+发行债券占计息负债比例超40%，受市场利率大幅下降影响，由于民生银行主动负债比例高，我们预计未来市场利率或仍有下降空间，或支撑其净息差维持平稳。
　　成本收入比降低。1Q20成本收入比为18.90%，季度环比下降7.8个百分点，成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高，近年管理层严控成本费用（1Q18-1Q20管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%/-0.2%），叠加营收企稳，致使成本收入比走低向好。
　　资产质量与拨备平稳
　　资产质量保持稳定。1Q20不良贷款率1.55%，较19年末下降1 bp，较为稳定。1Q20拨备覆盖率155.89%，比19年末上升0.38个百分点；拨贷比2.42%，较19年末下降1 bp，保持平稳。
　　投资建议：业绩平稳，维持“增持”评级
　　民生1Q20营收较快增长，业绩与资产质量平稳，成本收入比延续下降趋势。我们预计其20/21年归母净利润增速为3.8%/3.5%，维持其0.7倍20PB目标估值，对应8.36元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化。