国信证券-绿盟科技-300369-2019年报和2020一季报点评：费用改善明显，各行业全面回暖-200503

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　　2019年营收重回高增速，疫情导致20年一季度下滑
　　公司2019年实现营收16.71亿元（+24.24%），归母净利润为2.27亿元（+34.77%），扣非归母净利润为1.84亿元（+50.31%）。随着2019年网络安全市场景气度回升，以及国资入股改善公司股权结构，公司一改近年来业绩增速下滑的颓势，营收和利润均重回高增速节奏。利润增长较快，主要因为管理改善效果初现，各费用均有下降：2019年销售费用率为35.67%（-2.12pp）；管理费用率为7.17%（-3.49pp）；研发费用率为18.63%（-1.51pp）。20年一季度受到疫情影响，公司实现营收1.65亿元（-13.74%），归母净利润为-0.61亿元（-149.22%），扣非归母净利润为-0.69亿元（-108.24%），整体业绩符合预期。
　　技术优势依旧，各行业线全面复苏
　　公司一直是攻防领域的专家，ADS、IDPS、WAF、RSAS等产品依然保持国内领先的市场地位。2019年产品端收入达到10.97亿元（+33.25%），服务端收入为5.45亿元（+20.16%），产品端重回高增速。从行业分拆，公司传统优势的金融和运营商领域，依然保持着24%/36%的较高增速，与2018年一致；能源及企业、政府端也从18年的负增长恢复到13%/24%的增长。
　　从产品模式转型解决方案+安全运营模式，看好公司加速成长
　　公司持续推动实施P2SO（Product to Solution & Operations）战略转型计划，传统单产品销售模式下，对客户技术能力要求较高；解决方案和运营模式则为客户直接提供了更易接受的“交钥匙”工程，因此成为业内普遍的发展方向。公司也能整合自己多方面的产品能力，带动各业务线快速增长。随着国资入股带来的新机会，政府端市场有望持续增长；同时，以国产化为基础的网安产品也有望逐步释放。
　　风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元，利润年增速分别为43%/30%/30%，摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。