天风证券-中国建筑-601668-19全年收入提速，利润稳健，20Q1基建订单逆势增长-200503

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　　2019年订单持续增长，境外业务增长明显，2020年Q1订单小幅下降
　　2019年新签合同2.87万亿元，同比增长9.2%。其中境外业务新签合同同增扭负为正，这主要得益于公司在海外的部署与深耕。公司对基建项目进行了更严格的事前管控，导致基建新签合同同比下降17.8%。房建新签合同同增16.1%，主要因为公司发挥了全产业链的竞争优势。地产销售额同增28.1%，其中中海地产的销售额增长率达30.8%。2020Q1公司新签合同额达5613亿元，同比降低4.3%。其中房建和地产业务同比下降8.9%和11.1%，主要受疫情影响。而基建（19.7%）和境外业务（59.3%）逆势增长，与重启基建的国家政策以及彼时并不严重的海外疫情有关。
　　2019营收小步快跑，毛利率有望提升，2020年受疫情影响收入正常下降
　　2019年营收达1.42万亿，同增18.4%。其中房建达8723.66亿元，同增20.5%，主要因为公司在高端建筑领域的优势更加稳固。2020年公司计划实现营收1.52万亿，同增7.04%，在疫情背景下保持该增速说明公司对未来发展较为自信。2019年公司毛利率达11.1%，同减0.8%，重要原因是铁路、轨交领域的人工成本上升和环保要求提高。未来，公司将加大结算力度、优化细分领域运作模式，预计毛利率有提升空间。一季度营收达2638.31亿元，同减11.3%，毛利率同增0.3个百分点。主要受国内新冠肺炎疫情停工的影响，房建业务同减10.2%，基建业务同减7.7%，地产销售业务同减13.6%。随着全国复工复产加快推进，未来经营情况向好。
　　期间费用率小幅下降，回款力度加强初见成效，2020年一季度费用率快速提升
　　2019年公司四项期间费用率4.03%，下降了0.14个百分点。其中销售费用率0.31%，增长了0.01个百分点；管理费用率1.95%，增长了0.02个百分点；研发费用率1.22%，大幅增长0.58个百分点，主要源于公司在创新业务增加了研发投入以及研发费用重新归集；财务费用率0.56%，大幅下降0.72个百分点，与公司开展债转股业务有关。2019年资产和信用减值损失大幅减小了66.19%，与质押应收账款取得短期借款有关。综合起来，净利润418.81亿元，同增9.5%。2020Q1费用率为4.11%，增长了0.66个百分点，主要受疫情影响汇兑损失和宣传费用增加所致。归母净利润75.72亿元，同减14.5%。随着国内疫情防控形势好转，未来公司净利润有望回升。
　　现金流有上升空间，融资计划将改善资金环境
　　2019年公司收现比1.0631，增加2.45个百分点，付现比为1.1076，上升2.87个百分点，综合起来经营活动产生的现金净额为-342.20亿元，同比减少445.31亿元。主要原因是公司近年来在培育产业链生态以及加强分包风控，现金流占用较多。2020年预计公司将采用多种融资方式增加现金流，预计现金流情况将有所改善。2020Q1现金流持续为负，收现比为111.9%，但相比2019年一季度有所改善。
　　投资建议：2019年公司收入维持高速增长，房建地产业务持续发力，2020年一季度业绩虽负增长，但基建逆势上涨，在复工复产加速下，预计公司经营会恢复正常。我们更新2020-2021年EPS为1.1、1.21元/股（原1.12、1.24元/股），新增2022年EPS预测1.34元/股。对应PE为4.8、4.3、3.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响企业生产、PPP项目进度不及预期、海外业务停工风险