华泰证券-德赛西威-002920-新订单放量，Q1业绩增速优于行业-200504

《华泰证券-德赛西威-002920-新订单放量，Q1业绩增速优于行业-200504（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-德赛西威-002920-新订单放量，Q1业绩增速优于行业-200504（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　新订单放量，Q1业绩增速优于行业
　　4月29日，公司披露20年一季报，Q1公司实现营收11.45亿元，同比+14%；归母净利5542万元，同比+27.3%；扣非归母净利4326万元，同比+160%。2019年实现营收53.4亿元，同比-1.32%；归母净利2.92亿，同比-29.8%，扣非归母净利2.12亿，同比-40.7%，公司19年业绩与此前业绩快报（2.92亿元）相符。公司Q1业绩增速优于行业增速（根据中汽协数据，Q1汽车销量同比-42%），主要原因是公司智能座舱产品和ADAS产品新订单放量。我们认为公司汽车电子业务有望受益智能化和电动化快速发展，预计公司2020-22年EPS为0.78、1.22、1.62元，维持“增持”评级。
　　19年毛利率下滑，期间费用率提升，利润下滑
　　19年公司营业收入同比-1.32%，主要受乘用车市场加速下滑的影响，上半年公司主要客户产量下滑明显；毛利率22.7%，同比-1.24pct，主要是因为产品降价以及ADAS业务前期投入较多，毛利率较低。19年公司期间费用率上升明显，销售费用率3.6%，同比+0.7pct；管理费用率2.9%，同比+0.4pct；研发费用率11.9%，同比+2.2pct；所得税返还3700万元，主要是因为研发费用加计扣除。经营活动现金净流入4亿元，同比-46%，主要是因为营运资本增加。
　　新订单放量，20年Q1业绩增速超越行业
　　公司20年Q1营业收入增速14%，公司收入增速超越行业的主要原因是新订单放量，同时去年同期基数较低。Q1，公司毛利率20.4%，同比-0.2pct，主因年降压力加大。销售费用率3.6%，同比持平；管理费用率3.6%，同比+0.7pct；研发费用率12.4%，同比+0.4pct，公司研发投入继续加强。19年公司获得新项目订单销售额超过70亿元，获得一汽大众等主要客户车载显示屏新项目订单；液晶仪表盘获得比亚迪、广汽乘用车等新项目订单；信息娱乐系统获得广汽丰田等客户新项目订单，进入日系供应链；多屏智能座舱产品已在理想、长安等配套量产。
　　深入布局智能座舱、智能驾驶、网联服务，维持“增持”评级
　　公司多种ADAS产品已实现规模化量产，19年销售额同比增幅超过100%。公司积极搭建智能出行解决方案，多屏智能座舱、360度高清环视和T-Box等产品已配套量产，V2X产品获得项目定点，77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。考虑到Q1业绩表现超越行业，我们预计公司20-22年净利4.28、6.70、8.94亿元（20-21年分别上调1.1%、5.3%），对应EPS分别为0.78、1.22、1.62元（20-21年原值0.77、1.16元），同行业可比公司2020年平均估值约63.8XPE，给予公司2020年63~64XPE估值，调整目标价区间至49.14～49.92元（前值36.19-36.96），维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车市场增长不及预期，资产整合速度不及预期，智能驾驶推广不及预期，全球疫情导致下游客户产量不及预期。