华创证券-东方电缆-603606-2020年一季报点评：业绩持续高增长，海缆龙头开启黄金成长期-200502

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　　事项：
　　2020年4月23日晚，公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入6.71亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长62.90%，对应EPS为0.12元；扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长62.07%。
　　评论：
　　一季度盈利0.81亿，符合预期。2020年一季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长10.88%，环比下滑40.17%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长62.90%，环比下滑46.25%，对应EPS为0.12元；扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长62.07%，环比下滑39.62%。公司业绩符合预期，在海风高景气背景下，公司业绩维持高增长。
　　预收款持续增加，期间费用控制优秀。一季度末公司预收款额达3.33亿元，相较于2019年末大幅提升38.75%，主要系公司新增海缆订单增加，客户预付款增加所致。根据公司的公告信息统计，2020年以来公司累计新增中标海缆订单金额高达42.20亿元，持续增加的在手订单体现出行业的高景气，而预付款的增加保障了订单未来的执行率。一季度公司销售期间费用率8.71%，同比下降3.06个百分点。具体来看：销售费用率2.37%，同比下降0.66个百分点；管理费用率5.83%，同比下降1.44个百分点；财务费用率0.52%，同比下降0.95个百分点，公司费用率管控优秀。
　　海上风电持续高景气，在手订单充沛。根据彭博新能源的统计数据，2019年国内海上风电新增装机容量2744MW，同比增加66%，持续维持高增长。根据国家能源局2019年初出台的风电退补政策，2018年底前核准的海上风电项目，2021年底前并网才可以享受核准的补贴标准，根据彭博新能源的统计数据，2020年末国内累计核准海上风电项目高达33GW，2020-2021年将迎来高景气。而根据我们的统计数据，公司累计在手未执行订单已超60亿元，行业的持续高景气以及充沛的在手订单料将保障公司未来2年的业绩高增长。
　　募资扩张海缆产能，应对需求爆发。4月1日公司发布公告拟公开发行可转债不超过8亿元，其中5.6亿元投入高端海洋能源装备系统应用示范项目，建成后可生产海洋新能源转备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km，预计可实现年收入45.2亿元。同时公司积极推动海缆基地技改提升产30%产能，阳江设立子公司扩张海缆产能。公司围绕海缆业务持续加码，应对海上风电需求爆发。
　　维持公司盈利预测，维持“强推”评级。我们维持公司2020~2022年盈利预测6.52亿/9.11亿/5.83亿元，对应当前股价PE分别为12.4、8.8、13.8倍。按照陆缆15倍、海洋业务20倍分块估值，我们给予公司2020年业绩19.23倍估值，目标价19.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：公司海上风电订单交付不及预期，公司扩产进度不及预期。