华创证券-宏发股份-600885-2019年报及2020年一季报点评：全球市占率持续提升，新能源汽车继电器潜力极大-200502

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　　2019年业绩增长0.75%，2020Q1因疫情影响下滑9.37%。公司2019年营收70.81亿，同比增长2.93%，归母净利润7.04亿，同比增长0.75%。2020年一季度营收14.39亿，由于受疫情影响同比下降11.42%，归母净利润1.43亿，同比下降9.37%。
　　功率继电器行业需求见底Q2起预将恢复，电力继电器料将持续快速增长。公司功率继电器2019年前三季度由于国内空调等“白电”市场景气度低同比下滑，Q4家电市场有所好转发货同比增长，预计全年下滑约3%。今年Q1因疫情影响同比下滑，预计Q2开始将有较好恢复。电力继电器受益于国网智能电表更换，并在美国、墨西哥、英国等海外市场份额进一步提高，去年预计增长20%以上，收入14-15亿元，今年一季度在疫情下仍同比持平，公司持续跟进的沙特电网项目未来2年内将有约10亿元继电器采购，公司有望获得75-80%份额，预计电力继电器将快速增长。
　　汽车继电器快速增长，新能源汽车继电器特斯拉及全球一线车企放量。公司原有传统汽车继电器业务去年因整车销售下滑同比下降，但降幅持续收窄，前三季度下滑20%，而全年预计下滑13%，今年一季度预计同比持平，而公司去年11月收购的海拉集团继电器业务出货较好，带动汽车继电器板块整体今年Q1同比增长约30%。在新能源汽车领域，公司已全面配套国内主要新能源车厂，并对特斯拉、奔驰、大众、现代等海外客户批量供货，去年在国内电动车下滑的形势下公司新能源汽车继电器增长约13%，今年Q1也做到同比持平，预计疫情之后将高速增长。
　　公司生产恢复较好且自主化配套能力强，疫情之下市占率有望加快提升。公司2019年继电器全球市占率14.1%，同比提升0.1%，巩固行业全球第一地位。虽然今年因疫情影响行业一季度需求及发货都受冲击，但公司自3月份起产能利用率持续提升，目前生产经营已恢复正常，而竞争对手如泰科、欧姆龙、松下等部分海外工厂陆续停工，为公司带来新的机会。公司的核心零部件和自动化设备自主化生产，进一步体现公司核心竞争优势，预计市场份额将加快提升。
　　毛利率同比提升，持续推进技改提高生产效率。公司2019年毛利率37.13%，同比增加0.29%，全年技改投入3.32亿元，持续推动企业实现转型升级，新建14条人均效率均超出100万元的自动化生产线，新投入的低压电器自动化生产线人均效率超过300万元。公司2019年底人员总数13133人，较上年减少364人，其中生产人员7352人，同比减少了588人，生产效率持续提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于受疫情影响行业需求下滑，我们下调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.15、10.43、12.65亿（此前预测2020-2021年9.13、11.42亿），同比增长16%、28%、21%，公司市占率持续提升，新能源汽车继电器高速增长，给予2020年35倍估值，调整目标价至38元，考虑到公司的龙头地位和长期成长空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超预期，新能源汽车销量增速下滑，汇率风险。