兴业证券-保隆科技-603197-TPMS龙头，政策利好叠加客户拓展，营收表现佳-200430

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　　事件：公司发布19年经营业绩(未经审计)，全年营收33.21亿元，同比+44.1%，归母净利润1.74亿元，同比+12.5%。公司发布20年一季报，一季度实现营收7.71亿元，同比+4.53%，归母净利润0.38亿元，同比+7.78%。
　　受益于智能驾驶产品成长期渗透率提升，19年营收大幅增长，20Q1远优于行业。公司2019年收入（未经审计）同比+44.1%（19年国内乘用车销量同比-9.6%），2020Q1在国内疫情下一季度收入同比+4.53%（20年一季度我国乘用车销量同比-40.8%），收入逆市增长主要由于：①19年1月公司与霍富成立合资公司带来营收增长；②公司智能驾驶领域产品处于成长期，渗透率持续提升，尤其是TPMS产品在20年国内乘用车100%安装的政策催化下，销量增速较大；③公司海外业务占比近60%（18年情况，19年报尚未披露），缓冲一季度国内疫情影响。20Q1毛利率同比-2.1pct，预计受一季度疫情影响。经营效率控制得当，期间费用率同比-2.5pct，其中管理、研发、财务费用占比均下降，销售费用率同比提升1.0pct。
　　传统业务稳定发展，TPMS、ADAS领域受政策利好。传统排气管件和气门嘴业务，公司市占率较高、增速稳定，毛利率高。短期发展看，TPMS领域，19年公司凭借与霍富合资，进入宝马、奔驰、大众等德系品牌供应链体系，加快全球布局。随着20年国内对乘用车100%安装TPMS的强制要求，该领域增速有望达到新高。新业务方面，19年公司批量制造车载摄像头，加快研发77G毫米波雷达，未来有望受益于智能驾驶发展。
　　短期受益于TPMS相关政策，中长期布局智能驾驶领域，给予“审慎增持”评级。受益于法规政策，20年中国TPMS渗透率将达100%，借助19年与霍富合资，成为行业龙头。ADAS领域，公司加大对传感器、毫米波雷达、摄像头、360°环视系统等产品的研发投入。根据最新情况，综合20年疫情影响，我们调整19-21年归母净利预测为1.7/2.0/2.6亿元（原盈利预测为1.8/2.3/2.9亿元），给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期，产品升级不及预期