华泰证券-再升科技-603601-干净空气应用场景拓宽，持续增长可期-200504

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　　19年业绩符合预期，20Q1稳健增长
　　公司19年实现收入/归母净利润12.5/1.7亿元，同比+15.7%/7.5%，扣非归母净利润1.64亿元，同比+34.8%，19Q4实现收入/归母净利润3.9/0.37亿元，同比+57.5%/-3.34%，扣非归母净利润0.32亿，同比+201%，业绩符合我们预期（预测19年1.8亿净利润）。20Q1实现收入/归母净利润3.2/0.64亿，同比+11.3%/33.7%。公司积极拓展干净空气业务在畜牧养殖行业及医用口罩等行业的布局，受益于下游需求提升，随着公司产能的逐步释放，公司业绩增长可期。调整20-22年EPS为0.47/0.56/0.64元，调整目标价为13.16-14.10元（28-30x 2020EPE），维持“增持”评级。
　　销量增长驱动收入增长，19年综合毛利率平稳
　　公司19年滤纸/净化设备/高效节能业务收入同比分别+25%/22%/13%，其中净化设备受益于市场需求高增长及募投项目产能逐步释放，销量同比增长48%，公司在畜牧养殖行业渗透率进一步提升。滤纸业务受电子行业下行影响，销量基本持平，但受益于产品结构改善，均价同比增26%。高效节能业务受产能限制，销量增长较慢，为17%。19年公司综合毛利率33.1%，同比+0.1pct，其中滤纸/净化设备/高效节能业务毛利率为50.0%/22.8%/40.5%，同比+3.5/-0.3/+8.5pct。受益于熔喷布、口罩等阶段性供不应求，产品涨价，公司20Q1毛利率同比+7.6pct达41.4%。
　　期间费用率小幅上涨，现金流继续改善
　　19/20Q1公司期间费用率同比+0.7/0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用同比-1.0/+1.3/+0.6/-0.2pct，管理费用增加主要因公司对深圳中纺及其子公司生产中心进行了搬迁整合，相关费用增加较多，20Q1管理费用率同比+2.0pct，主要因股权激励费用。公司19年实现经营性现金净流入3.4亿元，同比+387%，因公司不断优化营运资金管理，加强票据结算力度，付现比同比-25.2pct达48.6%，付现比大幅改善带动经营性现金流好转。
　　20年干净空气需求向好，产能扩张助推业绩弹性释放
　　受近期疫情影响，干净空气行业需求大幅提升，公司加快各项干净空气产品产能释放，其中公司计划口罩产能于5月初达到150万只/天（其中90万只为KN95口罩），公司将1000万O/年PTFE膜材生产线产能改为生产口罩用PTFE过滤材料。公司拟通过非公开发行股票募集不超过7.7亿元资金用于年产84.8万台净化设备生产线及年产5万吨玻璃纤维棉生产线建设，生产能力有望进一步扩充，同时产业链一体化建设进一步完善。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　我们预计疫情带来的口罩及熔喷布涨价将进一步增厚公司20年业绩，上调20-21 EPS为0.47/0.56元（前值：0.32/0.39元），引入22年EPS预测0.64元，参考可比公司20年29.8x平均PE，给予20年28-30x目标PE，目标价13.16-14.10元（前值7.04-7.68元），维持“增持”评级。
　　风险提示：熔喷布大幅降价，下游需求增速小于预期。