东方证券-润达医疗-603108-业绩保持稳定增长，业务结构持续优化-200430

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　　核心观点
　　2019年业绩稳健增长，2020Q1业绩受疫情拖累。公司发布2019年年报，实现营业收入70.52亿元（+18.24%），归母净利润3.10亿元（+18.15%），扣非后归母净利润3.05亿元（+19.44%），经营活动产生的现金流净额2.47亿元，业绩符合预期；公司发布2020年一季报，实现营业收入12.99亿元（-15.16%），归母净利润0.32亿元（-53.36%），扣非后归母净利润0.28亿元（-59.23%），2020Q1由于疫情因素导致营收与利润同比下滑，一过性影响符合预期。
　　工业板块保持高增长，业务结构持续优化。商业板块：实现营业收入67.66亿元（+17.88%），毛利率25.39%（-0.72pp），其中集约化与区域检验中心业务收入规模20.63亿，较2018年增长21.24%，占全年收入29.25%，随着集约化与区检业务占比的提高，公司服务属性与客户黏性将进一步增强；工业板块：实现营业收入2.80亿元（+29.42%），毛利率69.32%（+6.31pp），工业板块包括体外诊断仪器及试剂研发生产业务与软件销售及服务业务。工业板块与商业形成良好协同，自产产品可借助公司渠道实现快速放量，随着工业板块利润占比的提高，公司业务结构不断优化，估值优势将显。
　　财务指标稳中向好。2019年公司毛利率、净利率分别为27.16%（-0.35pp）、4.39%（+0pp），毛利率下降主要由于东北地区政策趋严导致的代理业务毛利率下降所致。供应链资源进一步优化，应收账款余额增幅为15.62%，小于销售收入的增幅；存货周转率4.42，周转天数81天，去年同期为3.95、91天，随着集约化业务占比的提升，公司经营效率有望进一步改善。
　　财务预测与投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.12元（原2020-2021年预测为0.68/0.87元/），根据可比公司，给与公司2020年20倍估值，对应目标价13.40元，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　政策调节力度加大；跨行业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期