天风证券-东方国信-300166-Q1增长略超预期，定增加码工业互联网-200504

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　　事件
　　4月29日，公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年度，公司实现营业收入21.50亿元，同比增长7.73%；实现净利润5.03亿元，同比微降2.86%，基本每股收益0.48元。2020年一季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比增长16.45%；净利润4362.53万元，同比增长0.50%。同日，公司发布非公开发行股票预案，拟定增募资不超过18亿元，募集资金拟投入工业互联网云化智能平台项目、5G+工业互联网融合接入与边缘计算平台项目、东方国信云项目、东方国信工业互联网北方区域中心项目（数据中心）、东方国信合肥研发销售中心项目，以及补充流动资金。
　　19年政府业务高速成长，20年Q1收入增长略超预期
　　2019年，公司收入略有增长，其中政府业务增长最快，达到41.92%，金融和工业平稳增长，均在20%左右，电信业务同比基本持平。政府业务高速增长主要是因为智慧城市业务进入快速复制和推广阶段，市场份额快速增长，订单同比翻翻增长。业绩略低于预期，主要是因为子公司海芯华夏业绩大幅下滑同时带来商誉减值，另外我们预计运营商项目验收进度较慢也是重要原因之一。2020年一季度，公司收入增长16.45%，在疫情背景下能有如此增长实属不易，我们预计工业和政府领域是主要推动力。
　　毛利率提升，现金流明显好转
　　2019年，公司毛利率达到51.14%，同比增加1.79pct，主要是因为硬件业务占比下降，除金融外几大板块毛利率均有提升。2019年，公司经营性现金流净额达到3.38亿元，同比增长41.44%。公司加大现金流管理效果显现，预计未来几年现金流将跟利润更加匹配。
　　研发费用高速增长，为持续发展打下基础
　　2019年，公司销售和管理费用平稳增长，研发费用高速增长，增速超过60%。公司持续引入人才，加强核心技术、产品的研发及战略性技术研发及推广，工业互联网Cloudiip平台连续入选工信部获批的8家跨行业、跨领域综合平台，数据库软件CirroData在金融领域重要客户中已经成功替代了国外同类知名产品，取得了标杆案例。
　　定增重点投向工业互联网，有利于公司巩固行业地位和拓展行业市场
　　公司拟非公开募集不超过18亿元，扣除发行费用后主要投入工业互联网云化智能平台项目、5G+工业互联网融合接入与边缘计算平台项目、东方国信云项目、东方国信工业互联网北方区域中心项目（数据中心）、东方国信合肥研发销售中心项目以及补充流动资金。我们认为，定增绝大部分资金投入工业互联网，将进一步夯实核心竞争力及拓展行业市场，公司市场占有率和持续盈利能力有望得到不断提升。
　　投资建议
　　运营商业务稍有放缓。我们将公司2020-2022年营收从26.67/32.31亿元下调为25.22/29.87亿元，考虑到公司毛利率上升，将净利润从5.92/6.96亿元上调为5.95/7.14亿元，维持“买入”评级。
　　险提示：运营商业务增长放缓，工业互联网推进放缓，费用大幅增长