华泰证券-中航重机-600765-整体经营稳健，扣非利润大幅增长-200504

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　　整体经营保持稳健，扣非后归母净利润大幅增长，维持“买入”评级
　　公司发布2019年报和2020年一季报：2019年实现营收59.85亿元，同比增长9.94%，归母净利2.75亿元，同比减少17.38%；扣非后归母净利2.57亿元，同比增长1852.70%，业绩低于预期（营收和归母净利原预期值为61.79亿元和3.06亿元）。2020年一季度实现营收13.29亿元，同比增长10.68%，归母净利4006万元，同比增长35.83%，扣非后归母净利4018万元，同比增长51.37%。公司持续聚焦锻铸与液压环控两大主业，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34/0.39/0.43元，目标价范围12.24-12.41元，维持“买入”评级。
　　持续聚焦两大核心业务，锻铸业务及液压环控稳定成长
　　2019年，公司锻铸类产品实现收入42.93亿元，同比增长11.54%，毛利率27.25%，同比下滑0.06个百分点。其中，航空业务实现收入36.36亿元，同比增长13.27%，占锻铸板块收入比为83.06%；非航空业务实现收入7.42亿元，同比增长5.35%，占锻铸板块收入比为16.94%。公司液压环控类产品实现收入15.44亿元，同比增长13.13%，毛利率22.75%，同比下滑3.91个百分点。其中，液压业务实现营业收入7.58亿元，同比增长8.77%；热交换器业务实现营业收入8.41亿元，同比增长11.76%。公司持续聚焦锻铸及液压环控两大核心业务，整体经营保持稳健。
　　投资净收益及减值损失降低，经营性现金流改善，定增发行提升业务能力
　　2019年，公司投资净收益1540万元，较2018年大幅减少2.45亿元，主要是由于2018年处置世新公司股权等获得投资收益而本期没有相关的股权处置收益。公司2019年资产减值损失9509万元，信用减值损失10421万元，而2018年减值损失33957万元，减值损失同比减少1.40亿元。2019年，公司经营性现金流净额7.83亿元，同比增长103.58%，主要是开展应收款项清理工作，现金回款大幅增加所致。2019年12月，公司完成增发项目融资，募集资金净额13.02亿元用于锻造产业基地、液压基础件、航空高效热交换器等项目能力建设，提升锻铸业务和液压环控业务能力。
　　航空锻造龙头，专注主业长期发展可期，维持“买入”评级
　　公司整体经营稳健，持续聚焦锻铸与液压环控两大主业。根据2019年经营情况，我们调低了公司营业收入预期和销售及管理费率预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65.30/71.41/78.20亿元（2020-2021年前值为69.01/75.65亿元），归母净利润分别为3.18/3.61/4.03亿元（2020-2021年前值为3.42/3.81亿元），对应EPS分别为0.34/0.39/0.43元。根据可比公司2020年Wind一致预期36.30倍PE平均估值，给予公司2020年36.0-36.5倍PE目标估值，对应目标价范围12.24-12.41元（原目标价对应当前摊薄股本后股价9.83-10.48元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、国际转包业务不达预期风险。