天风证券-艾迪精密-603638-Q1收入逆势增长，Q2开始盈利有望显著提升-200504

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　　Q1收入逆势增长近5%，目前产销两旺有效对冲疫情影响
　　公司2020Q1收入3.82亿，同比增加4.87%，归母净利润0.86亿，同比下降3.52%，经营性现金流-0.32亿，去年同期为-0.51亿。公司2月10日开始复工，2月份物流及产业链复工进度较慢，出货受到一定影响，在此背景下，收入同比增长近5%，超出市场预期。伴随下游陆续复工，公司加班加点，力争用11个月的时间完成12个月的生产任务，目前核心产品产销两旺，有效对冲疫情影响。
　　疫情拖累毛利率降低，费用控制能力优秀
　　Q1公司综合毛利率40.45%，同比下降2.71pct，预计主要原因是受疫情影响2月产能利用率较低，规模优势未充分发挥，同期销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.14%、3.53%、2.24%和0.24%，分别同比增加0.06pct、降低0.35pct、降低0.42pct、降低0.89pct。伴随公司生产步入正轨，产能利用率提升，预计从Q2开始规模优势以及工艺改进的效果可以充分显现，公司毛利率有望显著提升。
　　存货、预收款和在建工程环比增加，公司产销两旺业绩支撑坚实
　　截至Q1末，公司在建工程2.27亿，较19年底增加9.5%，与破碎锤和液压件产能提升相对应；同期存货4.97亿，较19年底增加7.5%，预收账款0.12亿，较19年底增加23.2%，预示公司当前产销两旺，伴随工程机械旺季来临，公司市占率有望继续提升。
　　破碎锤+液压件双轮驱动，公司仍处于快速成长期
　　1）短期内公司破碎锤仍处于产能提升阶段，2019年公司破碎锤产量27,106台，定增项目之一为年产2万台破碎锤产能项目，预计今明两年年均投产1万台，对应2020年产能有望同比增加30%以上；2）长期看，国内目前配锤率20%-25%，而发达国家为30%~40%，考虑到国内环保监管趋严以及破碎锤的易耗品属性，公司破碎锤业务长期成长空间较大；3）公司液压件持续加码，定增项目投产后将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能，未来两年高增长可期，同时产能利用率提高后毛利率有望实现较大提升。
　　盈利预测与风险评级：预计2020-2021年公司归母净利润分别为4.8亿和6.2亿，同比增速分别为40%和30%，对应EPS分别为1.16元/股和1.51元/股，对应PE分别为35.4倍和27.3倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：地产和基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动以及定增项目产能释放不及预期等。