天风证券-中联重科-000157-Q1收入利润双增长，期待盈利能力继续提升-200504

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　　Q1业绩符合预期，经营性现金流为正
　　中联重科发布一季报，收入90.67亿元，同比增加0.55%，归母净利润10.26亿元，同比增加2.39%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增加6.06%，经营性净现金流3.2亿元，同比下降82.91%，其中非经常损益1.56亿元，主要包括非流动资产处置损益0.56亿元、政府补助0.38亿元、投资收益0.87亿元以及所得税影响-2.23亿元。公司一季度收入利润双增长，我们预计主要原因包括核心产品市占率提升、公司复工时间较早、2019年部分订单留存至2020年交付等。
　　Q1毛利率保持坚挺，运营效率提升较为明显
　　2020Q1，公司综合毛利率30.56%，同比+0.55pct，起重机（汽车吊+履带吊）和混凝土机械市占率继续提升，产品综合竞争力进一步增强。同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.77%、3.37%、2.67%和3.09%，分别同比下降0.16pct、下降1.45pct、增加1.38pct和下降1.4pct，收入基本持平背景下费用率继续降低，公司费用控制能力和运营效率有所提升。
　　前瞻指标环比增加，二三季度业绩有望高增长
　　截至Q1末，公司在建工程9.99亿，较2019年底增加7.15%，产能和生产效率有望进一步提升。同时公司存货134.21亿元，较2019年底增加14.01%，预收账款23.91亿元，较2019年底增加23.63%，预示公司当前产销两旺，二三季度业绩有望快速增长。
　　国内设备需求稳步上行，公司核心产品充分受益
　　1）逆周期政策不断加码，3月27日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为，提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债，直接带动工程机械需求；2）庞源租赁新单指数逐步恢复，预示施工量充足。伴随下游客户头部集中化以及装配式建筑的持续推进，预计公司毛利率和市占率有望继续提升；3）预计2020全年泵车增速超过20%，中联泵车市占率较高，充分受益于行业高增长红利；4）挖掘机和高空作业平台销售维持强势，3月挖掘机销量1,392台，市占率2.82%，两项业务有望贡献新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2021年公司归母净利润分别为54亿和62亿，同比增速分别为24%和15%，对应PE分别为9.3倍和8.1倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：基建和房地产投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等