兴业证券-天顺风能-002531-业绩符合预期，风塔龙头多元化业务布局-200504

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　　公司发布2019年年报及2020年一季报：2019年公司实现营业收入60.58亿元，同比增长61.2%。实现归母公司净利润7.47亿元，同比增加58.95%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同比增长61.45%，2019年公司业绩超预期。公司公告公布每10股派发1元（含税）现金股利，共计派发1.76亿元。2020年Q1公司实现营业收入8.51亿元，同比增长4.11%，实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长52.85%，实现扣非归属净利润0.98亿元，同比增长16.26%，业绩增长超预期。
　　费用占比同步下降，加大研发保持领先优势：公司2019年销售/管理/财务费用率均有所下降，期间费用费率合计同比下降2.9个百分点。公司加大研发投入，研发支出2.4亿，同比提升75%，利于公司保持行业领先优势。
　　产销放量，风塔收入高增季度盈利改善：2019年公司风塔生产量达50.55万吨，销售量达50.66万吨，产销同比大幅度增长，增速分别为33.28%、33.62%。全年实现收入45.42亿元，同比增长48.6%，营业成本36.71亿元，同比增长53.21%，毛利率为19.17%，同比下降2.43个百分点，系钢材采购成本同比上涨，制造成本大幅增长所致。而2020Q1毛利率31.5%，同比提升5.9个百分点，环比提升7.4个百分点。
　　风场储备丰富建设加速，叶片超预期增长：2019年底公司累计并网风电场规模680MW，同比上升46%，全年实现收入6.2亿元，同比增长71.6%；公司叶片业务实现营业收入7.52亿元，同比增加2倍，毛利率为31.4%，同比增加10.56%；公司销售叶片721片，同比增长171.1%。
　　盈利预测：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.56元、0.65元、0.75元，对应（4月30日）PE为10.6倍、9.1倍、7.9倍，予以审慎增持评级。
　　风险提示：弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢材价格波动过大；汇率波动等