华泰证券-万达电影-002739-等候恢复，龙头集中度有望提升-200504

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　　短线受疫情冲击业绩承压，长线依然看好发展前景，维持增持评级
　　公司放映业务市占率仍稳居市场第一。19年银幕增速为10%，受制于全国票房低速增长，公司单银幕产出继续下滑；公司19年并表万达影视，成为全产业链龙头，为后续体内协同和业务发展提供多种可能性。疫情冲击下，影院行业集中度有望提升，公司作为行业龙头，同时拟定增不超43.5亿元，有望借机通过并购进一步做大，实现规模效应。短期受疫情影响，业绩受到冲击，长线我们看好公司发展。我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元（前值15.61/17.33亿元，调减92%/7.1%），20-22年EPS为0.06/0.77/0.85元，维持增持评级。
　　观影及商品餐饮销售收入微增，广告及万达影视收入明显下滑
　　19年公司观影收入同比微增0.6%至91.2亿元，商品、餐饮销售收入同增3.05%至19.3亿元；广告业务收入同降22.05%至19.5亿元，主要受宏观经济影响。万达影视收入同比下降20.9%至17.86亿元，其中，电影制作发行收入同降21.97%至8.9亿元，电视剧制作发行收入同增25.93%至4.98亿元，游戏发行收入同降45.06%至3.94亿元。万达影视收入下降主要因主投、主控影片数量较少、体量较低且部分票房不及预期。20Q1公司下属国内影城自1月23日起全部暂停营业，恢复时间待定。
　　毛利率及销售费用率下滑
　　19年公司整体毛利率下降6.7pct至27.5%，一方面除商品餐饮销售业务毛利率略有提升外，其他业务毛利率均有不同幅度下降，特别是电影制作发行业务毛利率下滑幅度较大；另一方面毛利率相对较低的观影业务占整体收入比例扩大。费用率方面销售费用率下降1.1pct至6.3%，管理费用率略提升0.3pct至8.3%，整体期间费用率略降0.5pct。
　　影城规模稳步增长，单银幕产出继续下滑，行业整合有望加速
　　根据艺恩，2019年万达院线票房市占率为13.9%，继续保持全国第一。截至19年末，公司拥有已开业直营影城656家，银幕5,306块，银幕数同比增长10.0%，总体公司战略是仍保持一定扩张速度。19年公司单银幕贡献票房141.3万元，同比下滑8.7%。受新冠疫情影响，全国线下影院暂停开业。由于票房收入大幅下降，固定成本仍在支出，中小影院经营风险加大，面临倒闭风险。潜在并购价格有望降低，为龙头公司提供并购整合机会，带动行业集中度提升。我们预计复工时间窗口最快在6月左右，行业逐步向正常恢复可能约在7月。
　　考虑疫情影响下调业绩预测，维持增持评级
　　考虑疫情已经带来的冲击，以及行业恢复至正常产能水平的时间窗口仍有不确定性，我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元（前值15.61/17.33亿元，调减92%/7.1%），20-22年EPS 0.06/0.77/0.85元，维持增持评级。
　　风险提示：疫情下复工时间不定、观影需求疲弱、商誉计提减值风险等。