兴业证券-德赛西威-002920-营收表现优于行业，智能驾驶产品有望国产替代-200430

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　　事件：公司发布19年年报和20年一季报：19年全年实现总营收53.37亿元，同比-1.32%，实现归母净利润2.92亿元，同比-29.79%，实现扣非归母净利润2.12亿元，同比-40.68%。拟每10股派送现金红利2元（含税），分红率37.65%，高于18年（26.43%）。20Q1实现营收11.45亿元（同比+14.17%），归母净利润0.55亿元，同比+27.29%。
　　20Q1营收、净利润逆市增长，疫情下经营效率表现稳健。20Q1营收/归母净利润同比上升14.17%/27.29%，大幅超预期（20Q1受疫情影响，我国乘用车销量同比-40.8%），预计主要由于：①新产品、新项目开始量产；②行业终端需求减弱对上游供应商的影响晚于整车厂。疫情下，公司20Q1毛利率同比持平，期间费用率同比+1.9pct，管理、研发、财务费用率均增长。净利润增长主要由于信用减值减少0.3亿拉动。总体来说，20Q1在国内疫情下经营效率表现稳健。19年收入同比下降1.3pct，营收降幅低于行业（2019乘用车产量同比下滑9.6%），主要由于新项目获取和新客户拓展，其中ADAS业务同比+100%，驾驶信息显示系统同比+74%。利润下滑的主要原因是：①2019年毛利率同比-1.2%；②期间费用率同比+3.2pct，其中研发费用率同比+2.3pct，主要由于新项目开发期间研发投入较大。
　　自动驾驶、车联网领域进入早、布局早、即将迎来收获期。技术积淀+成本优势，有望实现国产替代，给予“审慎增持”评级。19年新项目订单年化销售额超过70亿元，ADAS产品销售额同比增幅超过100%，360度高清环视系统和T-box产品已在多个车型上配套量产，全自动泊车项目、V2X产品、域控制器、77G毫米波雷达已获得订单并将陆续量产。汽车智能化、网联化大势所趋，加之国家政策催化，智能座舱渗透率、智能辅助驾驶系统配套持续提升。技术积淀+成本优势，公司作为国内行业龙头，未来有望实现国产替代。根据最新情况，我们调整20-21年归母净利预测为3.2/3.7亿元（原盈利预测为2.3/3.0亿元），首次给出22年归母净利润预测4.3亿元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、新项目量产不及预期