兴业证券-鲁泰A-000726-营收结构稳定，产能稳步释放-200504

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　　鲁泰A2019年实现营收68.01亿元，同减1.13%，实现归母净利润9.52亿元，同增17.36%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同减17.73%。其中2019年四季度实现营收19.9亿元，同增7.24%，实现归母净利润3.64亿元，同增62.26%。四季度净利润上升主要系公司在四季度发生了一笔来自金融资产公允价值变动的非经常损益共2.42亿元。2020Q1，公司实现营收、归母净利分别为12.52及1.04亿元，同比-18.94%及-46.96%。主要系纺织制造行业受疫情冲击影响大，订单有所下滑。
　　拆分产品来看，年内公司的面料产品和衬衣产品分别实现营收49.10和12.90亿元，分别同比下降0.33%和上升0.61%，整体产品结构保持稳定；其他产品来看，电气和棉花分别实现1.58和0.14亿元的营收，分别同比上升2.01%和下降86.09%，棉花营收下降主要系新疆鲁泰对集团以外销售棉花减少所致。
　　利润率情况：2019，公司综合毛利率水平达到29.59%，较上年同期保持上升0.23pct，整体净利率达到14.00%，同比上升1.53pct。整体利润率保持平稳，净利率上升主要系非经常损益带来的收入同比提升。
　　产能情况：色织布：越南4000万米的项目已经投产，截至2019年底越南共有色织布产能7000万米，国内有色织布产能1.8亿米，合计2.5亿米的产能，国内还配有8000万米的染色布产能，合计面料产能约3.3亿米；纺纱：年内越南二期的7.6万锭纺纱项目全部完成，目前越南共有13.6万锭产能，预计2020年越南西宁会释放14.4万锭的产能，同期建设的气流纺3000头项目已经达产；衬衣：衬衣产能是2700万件，国内1500万件，柬埔寨600万件，缅甸300万件。柬埔寨规划产能是600万件，目前利用率达到70%。越南二期300万件衬衫的项目产能释放较为缓慢，会根据订单量来进行规划生产；高科技面料：公司已经于2020年4月份成功发行可转债，将新增3500万米功能性面料（包含针织的1000万米）及2500万米高档印染面料。
　　费用率情况：2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.47%/6.41%/1.41%，分别较去年同期+0.18pct/+0.73pct/+0.71pct。费用率有所上升。
　　盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿，同比下降5.0%、增长10.0%，净利润7.46、9.15亿元，同增-21.6%、22.6%，对应2020年4月30日收盘价的P/E分别为9.5、7.7倍。
　　风险提示：消费复苏不及预期，棉花价格大幅下滑。