华创证券-八方股份-603489-2020年一季报点评：疫情冲击短期业绩，中长期需求有望加速回暖-200504

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　　事项：
　　 4月29日，公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入2.49亿元，实现归母净利润0.71亿元，扣非后归母净利润0.70亿元。
　　评论：
　　一季度盈利0.71亿元，符合预期。2020年一季度公司实现营业收入2.49亿元，同比下滑21.86%，环比下滑21.45%；实现归母净利润0.71亿元，同比下滑14.54%，环比下滑15.87%，对应EPS为0.59元；扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长3.73%，环比下滑14.16%。一季度由于疫情影响，公司产品销售受到冲击有所下滑，整体符合预期。
　　期间费用控制优秀，大比例分红回馈股东。一季度公司销售期间费用率9.12%，相较于2019年下降2.11个百分点。具体来看：销售费用率3.02%，相较于2019年下降1.70个百分点；管理费用率6.86%，相较于2019年增加0.42个百分点；财务费用率-0.76%，相较于2019年下降0.83百分点，公司各项费用管控优秀，预计随着公司销售规模的增加，公司期间费用率仍有望实现下降。同时根据公司年报披露，公司计划分红1.2亿元，分红比例37.05%，这是公司连续3年保持相对稳定高比例分红。
　　疫情冲击短期需求，中长期需求有望回暖。由于电踏车的消费市场目前主要集中于欧洲、美国、日本等市场，而公司的客户主要集中于欧洲和美国。3月以来随着欧洲/美国疫情的逐步发酵，不少国家的终端门店被迫停止营业，由此造成了公司产品的销售受到冲击。而随着欧美疫情已出现逐步见顶回落的迹象，各国已开始陆续放松对于户外活动以及门店经营的限制，公司的产品销售也有望逐步恢复正常。由于电踏车骑行属于非接触且健康运动方式，我们预计中长期需求有望加速回暖。
　　结构持续优化，募投产能应对需求长期成长。根据公司的年报披露，2019年公司中置电机销量30.86万台，同比增加17%；轮毂电动机销量68.21万台，同比增加4%；中置电机销量占比由提升2.57个百分点至31.15%。中置电机均价1580.77元/台，显著高于轮毂电机的441.10元/台，公司高端产品销售占比及毛利率都显著抬升。2019年末公司中置电机及轮毂电机的产能分别为16.64万台/41.6万台，产能利用率分别达到185%及164%，已逼近饱和。在此背景下公司募投加码产能建设，预计未来2年将形成60万套中置电机、63万套轮毂电机、25万套锂离子电池组产能，应对行业成长需求的开启。
　　小幅下调公司盈利预测及目标价，维持公司“强推”评级。由于疫情对公司产品出口产生一定冲击，我们小幅下调公司盈利预测，预计2020~2022年有望实现盈利3.84亿/4.90亿/6.21亿，我们维持公司2020年业绩35倍估值，对应目标价112元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情冲击时间超预期，贸易政策冲击超预期。