民生证券-兆易创新-603986-2020年一季报点评：Q1业绩靓丽，消费、IoT景气度高-200506

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　　一、事件概述
　　4月29日，公司发布2020年一季报：营收8.1亿元，同比增长77%，归母净利润1.7亿元，同比增长323%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长369%；经营活动现金净流量为-0.71亿元，同比-306%；基本EPS为0.53元，同比273%。
　　二、分析与判断
　　盈利能力大幅提升，研发投入加大
　　Q1毛利率为40.9%，同比+2.4pct；净利率为20.8%，同比+12.2pct；ROE为3.2%，同比+1.1pct；销售期间费用率20%，同比-8.8pct，销售/管理/财务费用率下降；预付款项2885万元，同比272%，预付供应商货款增加；存货7.9亿元，同比增长26%，物流受限等导致存货周转速度环比下降；研发费用1.1亿元，同比增长65%，研发重点投向DRAM、闪存、MCU等；无形资产3.3亿元，同比增长48%，因增加投资北京京存技术、增加研发用非专利技术、研发项目转为无形资产。
　　消费类、物联网景气度较高，产品结构持续优化
　　NORFlash产品出货量持续增长，55nm大容量高性能产品占比持续提升，公司针对物联网、TWS等消费市场推出系列低功耗宽电压产品，同时积极拓展5G、汽车、工控、医疗等领域，NOR市场份额持续提升，目前份额排名全球第四；NANDFlash持续研发24nm新产品，与主流工艺节点差距缩小；MCU百货商店计划实施顺利，客户数量拓展超过2万家，基于Cortex-M23内核的高集成度MCU新品持续发布，受益物联网、工控、智能终端景气度较高；思立微的LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹以及大面积TFT光学指纹等新产品陆续出货，收购整合较为顺利。
　　定增获得核准通过，获得蓝铂世DRAM专利授权将提升技术实力
　　公司拟定增募资不超过43.24亿元，投向DRAM项目，重点研发1Xnm级（19nm、17nm）工艺制程下的DRAM技术，计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组，具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点，产品已经获得国内外客户认可。DDR4为首颗国产芯片，该芯片可应用于PC、笔电、服务器等领域。2020年4月，长鑫存储与美国蓝铂世签署专利许可协议，将获得蓝铂世大量DRAM专利技术的实施许可。定增获得核准通过，布局DRAM将完善存储版图，多方合作将有望提升技术实力，有望填补国内DRAM空白。
　　三、投资建议
　　公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商，受益半导体自主可控趋势，同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元，对应PE分别为80X/63X/51X。参考SW半导体行业PE估值为141倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、下游需求下滑；2、对外合作不及预期；3、新产品量产不及预期；4、研发放缓。