华创证券-麦格米特-002851-2019年报及2020年一季报点评：家电电控和工控业务快速增长，医疗电源需求料将爆发-200504

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　　2019年业绩增长78.67%，2020Q1下滑2.38%，符合市场预期。公司2019年营收35.60亿，同比增长48.71%，归母净利润3.61亿，同比增长78.67%，业绩和快报一致，符合市场预期。2020年1季度营收6.60亿，同比降低14.69%，主要是新能源汽车业务同比下降较大，归母净利润0.57亿，同比降低2.38%，扣非后归母净利润0.40亿，同比下降23.69%。
　　智能家电电控业务快速增长，智能卫浴业务二季度料将逐渐好转。公司智能家电电控业务整体2019年收入14.88亿，同比增长35.72%，其中智能卫浴4.15亿，同比增长6.87%，变频空调和平板显示等产品10.73亿，同比增长52%。变频空调控制器在国内外均较好增长，印度等国家销量不断提升，平板显示产品保持快速增长，开始拓展日本办公自动化设备市场。智能卫浴2019年由于智米出货量减少增速下降，价格较高的一体机销售占比增加，产品均价约1500元，同比增长34%。今年一季度公司空调控制器等仍稳定增长，智能卫浴因疫情影响同比下滑，预计二季度起将持续好转。
　　新能源汽车业务持续拓展，工控业务高速增长。公司新能源汽车及轨交产品2019年收入11.69亿，增长92.04%，主要是供货北汽新能源高端车型EU、EX系列高速增长。今年补贴退坡10%较温和，且运营车辆不退坡，预计今年公司新能源汽车业务仍将同比增长。工控业务2019年收入3.93亿，增长54%，伺服和PLC稳健增长，焊机、油服设备和工业微波业务均取得大幅增长，预计今年工控业务尤其油服设备将快速增长。
　　通信电源在5G领域值得期待，医疗电源有望爆发增长。公司的工业电源业务去年收入4.98亿，增长18.17%，医疗和工业导轨电源稳健增长，商业显示产品大幅增长。公司5G电源等方面的产品去年下半年开始推向市场，供货爱立信等公司今年有望高速增长。公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等设备，目前飞利浦、迈瑞医疗等医疗设备商需求快速增长，并已成为通用汽车呼吸机项目医疗电源供应商，预计今年医疗电源产品将爆发增长。
　　经营效率有所提升，经营性现金流显著增长。公司2019年毛利率25.88%，同比降低3.61%，主要是新能源汽车业务毛利率降低较多，2020年一季度毛利率27.07%，同比提升2.52%。公司2019年销售和管理费用率分别为3.99%和1.96%，同比降低1.06%和0.9%，经营效率有所提升。公司2019年经营性现金流6.16亿，同比增长749%大幅增长。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于受疫情影响短期业绩下滑，我们下调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.43、5.99、7.73亿（前值为2020-2021年4.92、6.55亿），同比增长23%、35%、29%，EPS为0.94、1.28、1.65元，考虑到公司的高成长性，智能卫浴、通信和医疗电源业务增长有望提速，给予2020年30倍PE，调整目标价至28元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降