华创证券-明阳智能-601615-2020年一季报点评：大型机组持续发力，静待毛利率拐点-200504

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　　事项：
　　4月30日公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入29.78亿，同比增长70.56%；实现盈利1.47亿元，同比增长277.59%，对应EPS为0.11元/股；扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长423.49%。公司业绩靓丽，略超市场预期。
　　评论：
　　2020年一季度盈利1.47亿元，略超预期。2020年一季度公司营业收入29.78亿元，同比增长70.56%；实现盈利1.47亿，同比增长277.59%，对应EPS为0.11元；扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长423.49%，公司业绩略超预期。一季度公司销售期间费用率16.27%，同比下降5.17个百分点。具体来看：销售费用率7.21%，同比下降1.28个百分点；管理费用率6.04%，同比下降3.54个百分点；财务费用率3.01%，同比下降0.36个百分点。公司各项费用管控优秀，同比均实现了下降。
　　机组销量大增，大型化趋势明朗。一季度公司实现风电机组出货量719MW，同比增长107.86%；毛利率18.85%，同比下降0.39个百分点。截至2020年一季度末公司累计在手订单量15.23GW（其中待执行11.81GW，中标待签3.42GW），相较于去年同期增长95%。按在手订单结构来看：3MW以下风电机组在手订单量占比仅7.58%，3.X陆上风电机组订单占比39.31%，4.X陆上风电机组订单占比14.44%，5.X陆上风电机组订单占比0.63%；3.X海上风电机组订单占比0.04%，5.X海上风电机组订单占比20.87%，6.X海上风电机组订单占比16.15%，7.X海上风电机组占比0.98%。公司积极推动风电机组大型化，目前在手订单已充分反映取得的成功。预计随着大型机组的陆续交付，风机毛利率有望显著提升，盈利能力将持续增强。
　　弃电率持续下降，在手电站稳步增长。一季度末公司在手已并网新能源电站容量839MW，同比增长13.23%；在建新能源电站容量1198MW，同比增长20.40%。新能源电站实现发电收入2.29亿元，同比增长11.71%；毛利率68.17%，同比增加4.02个百分点。公司在各省运营电站小时数显著好于各省平均利用小时数。在能源局持续推动新能源消纳的大背景下，公司在手电站运营效率稳健提升，盈利能力持续向好。
　　上调公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内海上风电机组龙头，积极推动大型风电机组的研发、生产和销售，目前已取得积极成果。随着陆上平价项目，海上风电项目的加速推进，大型机组需求快速增长，且大型机组毛利率显著好于小型风电机组。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年有望实现盈利12.74亿/15.06亿/15.21亿（原20-21年盈利预测11.02亿/14.32亿），对应EPS分别为0.92元/1.09元/1.10元，考虑到公司即将定增的摊薄，我们给予公司2020年16倍目标市盈率，对应目标价14.72元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。