华创证券-荣泰健康-603579-2020年一季报点评：短期受疫情冲击收入承压，长期有望改善-200504

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　　事项：
　　公司于2020年4月30日发布2020年一季报。报告期内实现营业收入3.26亿，同比下降36.17%；归母净利润0.30亿元，同比下降48.75%；扣非后归母净利润0.22亿，同比下降48.17%。
　　评论：
　　短期收入业绩承压，未来有望改善。公司2020年一季度收入业绩均同比下滑，我们认为主要原因一是受“新冠”疫情影响，公司终端销售和生产复工均受到冲击；二是公司内销市场体验式按摩服务转型，将大部分自营共享按摩椅转让至优质运营商合作运营也引起收入同比下滑。我们认为短期看公司经营疫情冲击明显，但中长期影响有限：第一，一季度收入占比相对低，对全年影响小于其他季度，2016-2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入占全年比重的均值分别为22.31%/25.22%/22.47%/30.00%，单季度业绩占全年比重的均值分别为23.08%/27.70%/20.18%/29.04%,；第二，公司在积极进行产品研发创新，产品竞争力持续提升。预计随疫情减弱终端消费好转以及大客户去库存结束恢复正常提货，公司收入业绩增速有望持续改善。
　　毛利率水平同比提升，净利率短期承压。公司2020年一季度毛利率31.10%（同比+2.05pct）净利率8.47%（同比-2.14pct），我们认为毛利率水平同比提升一方面在于产品结构变化，另一方面2019Q1同期因原材料提价、共享按摩椅竞争加剧等毛利率水平较低。期间费用率方面，公司销售费用率同比+2.28pct至13.62%，管理费用率同比+0.16pct至4.46%，研发费用率同比+3.40pct至6.88%，财务费用率同比-3.08pct至-2.11%。预计随公司陆续将共享按摩椅转为轻资产的平台运营模式，公司管理成本有望进一步优化，带来盈利能力提升。
　　存货提升，产能释放预期向好。受订单量及备货增加影响，公司2020年一季度末存货2.26亿，同比增长27.12%。此外公司近期发布可转债预案，持续推进生产基地建设，预计随南浔与青浦新产能逐步释放，公司将更好满足市场需求，预期向好。
　　看好公司盈利能力改善，维持“强推”评级。我们认为中国按摩椅普及率低，市场空间大，市场需求料将随用户教育深化加速释放，品牌实力强劲企业有望在激烈竞争中脱颖而出。同时，随着公司对原材料价格波动、市场拓展能力和费用把控能力优化，盈利能力有望得以持续回升，我们继续看好公司发展。综合考虑“新冠”疫情影响和海外订单恢复，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25/3.65/4.11亿元，对应当前市值PE分别为14/12/11倍，并维持公司目标价38元/股，对应2020年16倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，市场拓展不达预期，大客户经营风险。