光大证券-上海医药-601607-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，互联网与出口业务全面推进-200501

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　　◆事件：
　　公司公布2020年一季报：实现营业收入404.48亿元，同比下降12.0812.08%；归母净利润10.38亿元，同比下降7.84%；扣非归母净利润9.83亿元，同比下降5.42%；净经营性现金流-5.92亿元；EPS 0.37元。业绩基本符合市场预期。
　　◆点评：
　　工业：疫情导致收入下滑，但海外出口需求激增。Q1受疫情影响，医药工业实现收入56.51亿元，同比-8.80%。但公司的抗疫药品海外市场需求激增，Q1实现向六大洲数十个国家及地区的出口，总金额已超过去年全年。Q1研发费用3.41亿元，同比+ 25.93%，还原研发费用后公司扣非归母净利润13.24亿元，同比+1.06%。其中自主研发的口服、小分子选择性ErbB2抑制剂SPH3261胶囊及小分子抗肿瘤药物SPH4336片的临床试验申请获受理；右佐匹克隆片及盐酸二甲双胍片（0.5g）通过一致性评价；另外，公司拟出资250万美元继续参股Oncternal，协助推进包括Cirmtuzumab和TK216在内的管线产品临床试验，其中Cirmtuzumab联合用药治疗CLL的Ⅱ期临床试验已入组病人总缓解率超过80%，TK216已获得美国FDA孤儿药和快速审评资格，Ⅰ期临床试验显示耐受性良好。
　　商业：受疫情影响配送收入下滑，互联网医疗业务加速推进。同样受到新冠疫情影响，Q1医药商业实现收入347.97亿元，同比下降12.59%，但在互联网医疗方面快速响应，加速推进“上药云健康”与三甲医院合作，截至Q1末电子处方量突破1000万张，服务300万次患者。上海仁济互联网医院于3月4日正式上线，完成了互联网医院首张处方的送药上门服务。3月18日“上药云健康”启动B轮融资。
　　盈利预测与评级：2019年公司实施首次股票期权激励计划，行权价格为18.41元/A股，激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-22年EPS为1.74/2.00/2.29元。A股现价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：营销改革进度低于预期；一致性评价进度低于预期。