华金证券-食品饮料行业动态分析：需求逐步回暖，二季度改善可期-200503

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　　投资要点
　　20Q1行业整体业绩受疫情影响，板块有分化：2020Q1食品饮料（申万）整体营业收入1917.94亿元，同比增长2.95%，整体净利润实现405.31亿元，同比+0.61%。分子版块看，白酒板块收入/净利润分别实现775亿元（+1.27%）/313亿（+8.88%）、调味品实现94亿（+5.93%）/22亿（+15.62%）、乳品实现306亿（-10.97%）/11亿（-59.60%）、啤酒实现96亿（-27.64%）/3亿（-70.09%）、食品综合244亿（+5.82%）/26亿（+18.24%）、肉制品338亿（+95.82%）/21亿（+32.35%）。
　　Q2展望：重点关注有望迎来边际改善细分板块。（1）白酒方面。高端白酒由于自身的送礼需求以及供不应求的状态以及提前备货的特性，受疫情影响较小；动销从3月下旬开始逐步恢复，茅台渠道完成了6月打款，五粮液通过一系列的经销商扶持措施积极应对影响，批价已经企稳回升，因此我们预计高端白酒终端恢复相对更快，全年业绩确定性高；次高端白酒更多是以走亲访友、宴席为消费场景，疫情直接影响了需求；Q2随着各地提振内需的政策频出，需求有望逐步改善，而且餐饮端在逐步恢复当中，部分区域逐步在恢复婚宴市场等，宴席、婚庆的补偿性消费也将逐步恢复；但同时我们认为出现全面报复性消费的可能性概率小，因此对于次高端白酒的恢复也要适当降低预期，优选次高端里优势根据地更加稳固的品种，业绩弹性更大。（2）乳品方面。由于高端乳品春节礼赠需求被弱化，新鲜度的管理导致终端促销压力大，Q1承压明显。Q2伴随社会全面复工、学校逐步复课，未来需求会逐步恢复，同时疫情引起社会各界倡导健康饮食，高端白奶需求有望持续保持高景气，从而带动乳品企业环比不断增长。根据此前的草根调研，Q2伴随渠道通路的打开，行业动销基本从3月开始恢复，截止4月底消费力可达到正常水平的80-90%。预计6月底前整个行业的消费力可以全面恢复。4-5月将以继续消化库存为主，但促销压力减轻。我们认为乳品的风险在Q1已基本释放,Q2环比改善可期。（3）其它板块方面，宅需品的收入将延续增长，费用投放逐步回归正常，建议优先关注休闲食品行业；同时随着餐饮端的逐步恢复，B端占比较大的产品收入承压的因素将减弱，建议优先关注完成全年业绩确定性更高的调味品行业。
　　建议三条投资主线布局：（1）全年业绩确定性较高的品种：高端白酒的贵州茅台、五粮液；（2）环比Q1业绩有明显改善的品种：乳制品的伊利股份；其次建议关注白酒中的古井贡酒、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业、泸州老窖等的弹性机会；（3）建议关注宅需求产品的机会：中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、百润股份、涪陵榨菜、洽洽食品等，以及B端龙头机会：海天味业、安井食品等
　　风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、疫情控制不及预期