国盛证券-医药行业2019年年报及2020年一季报总结：医药持续分化后，2019和2020Q1各细分领域如何演绎？-200503

《国盛证券-医药行业2019年年报及2020年一季报总结：医药持续分化后，2019和2020Q1各细分领域如何演绎？-200503（79页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-医药行业2019年年报及2020年一季报总结：医药持续分化后，2019和2020Q1各细分领域如何演绎？-200503（79页）.pdf（79页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心结论
　　医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2019年医药上市公司整体的收入增速为15.09%、净利润增速13.15%、扣非净利润增速11.12%，2019年全年收入端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-4.52%、净利润增速-6.69%、扣非净利润增速-6.52%，尽管因为疫情影响Q1较去年同期下滑较多，但放在全行业比较中，医药内需且刚需的属性表现出了强韧性。我们认为19年全年整体数据放缓主要有几方面的影响：1）药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整对部分药企产品收入和利润产生较大冲击。2）经济下行抑制消费，叠加不利舆论环境使中药企业经营压力增大。3）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而导致2018年有较高的基数，尤其以18年上半年更为明显。4）大宗原料药价格波动影响，2018H1原料药价格高点造成大宗原料药企业业绩高基数，19年整体增速大幅放缓。5）多个高景气细分领域在2018业绩爆发性高增长，拉高2018所属板块基数（例如疫苗、CRO等）。
　　各子行业：增速呈现分化状态，2019年医疗服务、医疗器械、生物制品依然保持较高景气度，而医药商业在政策影响减弱后出现明显好转；2020年Q1在疫情环境下，医疗器械表现亮眼，其次则是医药商业、医疗服务、化学原料药等子领域在收入端表现出较强韧性。此外，由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出12个细分领域进行重点跟踪分析，19年全年，化药龙头、创新药、创新药服务商、创新疫苗、肝素、药房、品牌连锁医疗服务、IVD、流通等9个细分领域维持较高景气度或景气度向上；20年Q1，血制品、药房、化药龙头、医药健康消费、创新药等5个细分领域在疫情环境下表现较好。
　　医药制造业数据：2019年全年医药制造业收入增速为7.4%，利润总额增速为5.90%，Q4季度同比、环比均呈现下降趋势，医保控费中的带量采购、重点监控用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，同比下降主要是受到疫情影响。
　　药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。
　　基金持仓情况：2020Q1，全基金重仓医药持股占比为14.69%，相较2019Q4提高4.29个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金中重仓医药持股占比为12.80%，相较2019Q4提高3.85个百分点，相对于医药股市值占比提高更加明显。全基金与非医药主题主动基金重仓医药持股占比均创近5年新高，医药大幅超配。我们判断，在全球疫情对全行业的客观冲击与疫情后续发展的不确定性下，A股大环境处于震荡状态，而医药行业需求刚性与需求内生为主的两大特点得以凸显，具备行业比较优势，成为各类公募基金配置的偏好。一方面，医药主题基金进一步加大医药配置，重仓医药持股占比大幅提高4.58个百分点；另一方面，大量非医药资金涌入医药，重仓医药持股占比大幅提高3.85个百分点。此外，公募基金重仓医药的个股层面亦有所体现。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。