华西证券-科森科技-603626-底部菁选，拐点明确，3C精密金属件优质标的-200504

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　　核心观点――底部菁选，收入、利润双拐点
　　我们认为科森目前成长拐点明确，坚定看好公司成长空间。疫情下线上办公拉动笔电、平板电脑需求，公司2020年Q1在疫情影响下仍实现盈利，二季度随产能逐渐爬坡，2020Q2业绩有望持续超预期。全年看，超过盈亏平衡点后，利润率爬坡，盈利能力改善确定性强。
　　复盘历史-过去几年公司“内外交困”，产能利用率下滑拖累业绩：一方面，公司上市后大幅投入资本开支扩产产能，2017-2018年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿，2018-2019年折旧计提高企，管理费用率大幅提升；同时，过去几年恰逢3C行业增速放缓，非金属材料占比提升，且产业内金属加工产能大幅密集投产。内外因素叠加，导致公司固定资产投资增速高于收入增速，产能利用率下滑拖累业绩；同时19年公司计提存货减值5038万，包袱出清。
　　质地优良-医疗器械起家验证实力，绑定北美大客户发展壮大，进入笔电继续成长：科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品，目前为美敦力全球7家战略供应商之一；2013年公司通过捷普进入A公司供应链，逐步获得认可，在A公司内涉足品类逐渐增加，不断发展壮大；根据2019年年报，公司2019年进入国内笔记本电脑大客户供应体系，未来成长空间有望进一步打开。
　　下游多点开花，线上疫情拉动笔电需求，公司充分受益：随科森客户开拓及多品类发力，2020年公司业绩拐点信号明确。手机端，A新款手机预售情况优于预期，且2020年仍为A公司确定性大年；此外疫情下线上办公需求拉动笔电、平板电脑销量，笔电业务有望超预期，贡献纯增量，公司受益确定性强。
　　新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心：2019年底新管理层到位，新任总经理来自苹果供应商赫比国际，同时一季度公司股权激励落地，核心管理及技术人员激励到位，公司运营管理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。全年看，我们认为公司收入拐点明确，同时产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。
　　风险提示：下游需求波动风险；公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险；客户集中风险；贸易战等影响行业产业链全球化布局风险